【行业研究报告】百润股份-强爽蓄势待发,龙头再下一城

类型: 深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2023-03-15 00:00:00

更新时间: 2023-03-16 11:13:01

投资逻辑
投资逻辑
海外为鉴:预调酒自20世纪90年代在全球市场快速传播渗
透,市占率不断提升,疫情期间预调酒品类销售额亦表现为逆势增
长,凸显经营韧性。本文选取美、日、英、澳四个市场对比,总结
出预调酒行业重要影响因素:酒精税率、饮酒习惯、人口结构、厂
商培育力度。相较而言,我国年轻人占比高(预调酒受众广)、人
均饮酒量偏低(低度酒易入口)、龙头市占率高(品牌认知稳
定),目前我国预调酒渗透率仅0.6%,仍有较大提升空间。
历史为鉴:前一轮15年行业快速扩张阶段,吸引大量企业跨界
入局,行业竞争加剧,尝鲜需求褪去后市场进入低迷期,大量企业
出清。而公司坚持在逆境中进行消费者教育,牵头树立行业标准提
升产品质量,自18年起行业重回增长。我们认为当下消费者认知较
前期更成熟,渗透率和复购率提升支撑行业良性增长。借鉴日本经
验,若后续啤酒厂商入局亦有效推动市场扩容。
公司看点:1)产业链布局,降本提效。公司早期以香精香料
业务起家,主要服务大B客户,积累大量成熟可复制经验,协同预
调酒进行口味研发。近年通过定增、可转债等项目向上游布局约10
万吨烈酒基,实现产品自主可控,同时节约生产成本。2)大单品造
血能力强。15年收购巴克斯酒业进军预调酒赛道,经历行业阵痛期
后,吸取教训精细化管控渠道、细分群体完善产品矩阵。微醺推出
后18-21年营收CAGR达28%,估值中枢亦显著抬升。22Q4强爽凭借
话题“不信邪挑战”在小红书、抖音渠道走红,单月销售额破亿。
进入23年渠道反馈强爽月销维稳、库存良性,全年有望翻倍增长。
3)疫后需求&毛利率修复。22年华东大本营物流受疫情阻碍,
叠加消费场景削弱、消费力疲软、原材料成本处于高位等因素,前
三季度营收、净利润承压。参照日本放开经验,预调酒企业绩修复
弹性大。随着饮用场景打开,消费信心回升,我们预计22-24E营收
分别同比-1.5%/+37.0%/23.3%。成本端铝罐、纸箱(占比近一半)
价格同比下行10%~20%,叠加规模效应预计23年毛利率修复2pct。
盈利预测、估值和评级
预计公司22-24E归母净利分别为4.9/7.6/10.0亿元,同比
-26.8%/+54.9%/+32.4%,对应EPS分别为0.46/0.72/0.95元。
考虑到公司龙头地位稳固、强爽等大单品成长曲线陡峭、烈酒项
目有望成为第二增长极,我们给予公司23年可比PEG1.6
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、下游恢复不及预期风险
公司基本情况(人民币)