【行业研究报告】中国中免-拟增资中出服持股49%，有望完善市内免税布局、整合优质资源

2023年03月15日中国中免(601888.SH)中国中免(601888.SH)公司快报拟增资中出服持股49%，有望完善市内免税布局、整合优质资源旅游零售投资评级维持评级6个月目标价210.00元股价(2023-03-15)182.95元交易数据总市值(百万元)378,497.76流通市值(百万元)357,205.40总股本(百万股)2,068.86流通股本(百万股)1,952.4812个月价格区间156.1/232.93元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-5.4-17.614.3绝对收益-8.8-16.714.3王朔wangshuo2@essence.com.cn夏心怡xiaxy5@essence.com.cn相关报告疫情扰动下Q3业绩承压，海口国际免税城开业夯实龙头地位2022-10-303月14日，中国中免发布董事会决议公告：公司以非公开协议方式出资人民币12.28亿元参与中国出国人员服不将其纳入公司合并报表范围。此外，公司将以H股募集资金向中免集团（海南）运营总部有限公司增资2.46亿元用于市场宣传推广。中出服涵盖全业态免税业务，拥有29个免税项目。中出服隶属于国药集团旗下国药国际，是中国首家全国性免税品经营企业，目前拥有1家三亚离岛免税店、14家口岸免税店、2家境外免税店，同时在北京、上海、杭州、南京、重庆、哈尔滨、大连、青岛、郑州、南昌、合肥、昆明等12个城市设有市内免税店。此次增资将完善中免市内免税布局、整合供应链和品牌资源。目前，中国中免共开设市内免税店5家（北京、上海、大连、厦门、青岛），主要针对境外游客离境前消费，而中出服主要面向国人入境后消费。中免此次增资一方面将完善市内免税店布局、加快市内免税业务推进；另一方面有望通过供应链整合，优化中出服品牌布局。根据弗若斯特沙利文，2017至2021年我国市内免税规模从1亿元增长至6亿元，并预计于2026年达到269亿元。若后续市内免税政策加速推进，公司有望充分受益。2022年业绩承压，2023年以来门店销售明显回升。根据公司2022年度业绩快报，受疫情影响，在客流大幅减少、门店关闭、物流中断等情况下公司业务遭受严重冲击，实现营业收入544.63亿元/-19.52%，实现归母净利润50.25亿元/-47.95%，扣非归母净利润48.97亿元/-48.64%。2023年以来，公司门店销售呈现明显回升，营业收入同比、环比均实现大幅增长。短期来看，海南客流恢复将带动离岛免税增长，根据海南省商务厅数据，春节假期全省12家离岛免税店总销售额相比2019年/2022年同期分别+329%/+21%；同时海口新海港免税城和海棠湾二期项目有望贡献新增量。中长期来看，规模提升将增强与品牌方议价权，供应链到运营体系的综合优势不断凸显，同时出境游逐步放开下市内免税新政策有望加速推进。-12%-2%8%18%28%38%2022-032022-072022-112023-02