【行业研究报告】骄成超声-超声波滚焊设备乘风启航,耗材模式反哺平台化拓扩

类型: 公司分析

机构: 东吴证券国际经纪

发表时间: 2023-03-15 00:00:00

更新时间: 2023-03-16 11:11:13

投资要点
◼绑定核心大客户,乘国产替代化之风,市占率快速上升。公司主攻超声波焊接、裁
切设备和配件领域,核心骨干来自上交机械系,技术背景深厚,战略发展定位精确,
2016年前瞻布局新能源赛道,引领超声波技术的国产替代。超声波设备技术壁垒高,
对技术、人才、资金等方面要求极高,早期被国外垄断,设备报价昂贵,生产拿货
周期长,响应慢维护难,而骄成凭借过硬技术研发、更高的产品性价比、优质服务
赢得客户广泛认可。公司紧跟客户痛点和需求,率先开发超声波焊接监控一体机,
赢得客户广泛认可。公司紧跟客户痛点和需求,率先开发超声波焊接监控一体机,
赢得核心大客户高度认可。公司产品目前在宁德时代、比亚迪新增产线上采购占比
均超50%,并已大批量供货中创新航、国轩,小批量供货亿纬、蜂巢,签订欣旺达
和孚能批量订单,客户资源丰富优质且黏性强,产品盈利水平好。我们预计公司超
声焊设备国内市占率21、22年在30%、40%左右,23年升至40-50%,市占率快速
提升。
◼复合铜箔量产在即,超声波滚焊设备打开增量空间。复合集流体理论上兼具安全性、
高能量密度、低成本优势,可部分替代传统铜/铝箔,23年下半年预计批量量产,
25年渗透率有望提升至10%。但由于高分子层绝缘,传统焊接不适用于复合集流体。
公司首创电池超声波滚焊机,突破复合集流体焊接瓶颈,且短期竞争对手实现量产
较难,目前已斩获宁德24年底前独供协议。复合铜箔单极滚焊设备单GWh价值量
约400-500万,焊接站超1000万,我们预计23、25年全球复合铜箔需求为18、
258GWh,测算得超声波滚焊机23、25年市场空间2、15亿元,若纯供超声波焊
接站,对应市场空间3、21亿元,若焊铜箔、铝箔双极,超声波滚焊机价值量有望
翻番,开拓公司新增长空间。
◼耗材模式打造持续现金流,反哺超声波平台持续发展。由于超声波高频振动和摩擦
的原理,发生器、换能器、焊头等设备配件损耗高,需要定期更换。因此耗材模式
可以实现长期持续的收益,反哺超声波平台持续发展。21年公司营收3.7亿,同增
40%,其中耗材贡献0.6亿元,占比16.3%,我们预计25年超声焊设备+配件市场
空间达81亿元,其中配件16亿元。盈利方面,21年公司主营业务毛利率49.1%,
其中超声焊设备和配件毛利率分别为50.6%和51.6%,处于行业较高水平,随零部
件自供比例不断提升,公司毛利率有望进一步上行。耗材模式打造稳定优质的现金
流,反哺“超声波+”平台化发展,IGBT+线束领域已通过核心客户验证,实现下
游订单突破,同时布局键合机与医美医疗领域,第二增长曲线轮廓显现。
◼盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司营收5.19/7.27/12.86亿,同比
+40.1%/+40.1%/+76.8%;归母净利润1.10/1.82/3.56亿元,同比
+58.8%/+65.7%/+95.2%,对应EPS1.34/2.22/4.34元。考虑到公司超声波滚焊设备
市场需求前景广阔,叠加公司独家首创技术加持,2023-2025年公司业务确定性较
高,未来线束+IGBT订单放量助推公司进一步向上,我们看好公司长期发展,给予
◼风险提示:1)电动车销量不及预期;2)大客户合作未能顺利推进;3)重要零部
件国产化进度不及预期;4)新技术替代。
股价走势
市场数据
收盘价(元)128.08
一年最低/最高价102.05/186.58
市净率(倍)6.08