【行业研究报告】乐鑫科技-推出股票激励计划，新产品线逐步量产落地

投资要点：
公司发布2023年第二期限制性股票激励计划（草案）。公司拟向激励
对象授予55.11万股限制性股票，约占本草案公告时公司股本总额的
0.68%，本次授予价格为40元/股。本次激励计划的业绩考核年度为
2023-2025年，业绩考核目标为：以2022年度营业收入为基础，
2023/2024/2025营收增长率目标值为不低于120%/140%/160%，触发值
为营业收入目标值的80%；在研发项目产业化指标上，要求相关产业
化项目研发成功至考核当年底的累计销售额不低于1000万元（2023
化项目研发成功至考核当年底的累计销售额不低于1000万元（2023
至2025年分别为AI语音类方案、蓝牙/Thread系列和RISC-V双核处
理器芯片第一代产品）。
收入端表现略有下降，研发投入增加侵蚀利润。在下游需求放缓与去
库存的背景下，公司2022年各季度营收分别为2.89/3.25/3.35/3.22亿
元，收入端表现平稳，非消费领域营收增长对消费领域下行起到一定
缓冲作用。2022年全年录得归母净利润0.97亿元，主要系公司持续投
入底层技术研发，研发费用较去年同期增加0.65亿元，同比增长约
24.08%，研发费用占比较去年同期增加6.91pct至26.51%。考虑整体
下游需求下行与上游晶圆代工价格高位，公司维持综合毛利率平稳显
现产品在行业中的竞争力。
基于“处理+连接”为方向，产品组合持续丰富。公司包括改进8266
基础上的Wi-Fi&BLE双模C2/C3、支持Wi-Fi6的C5/C6、强化AI
应用的高阶产品S3以及标志进入Thread/Zigbee市场的H2芯片，使公
司产品线较全面覆盖主要的非蜂窝短距离物联网通信方式，并通过性
能裁剪匹配下游应用需求。公司ESP32-C6已量产并上架销售，而英文
网站中披露的ESP32-P4搭载双核400MHz的RISC-VCPU，支持高精
度FPU和AI扩展，集成了最高运行40MHz的LPCore，其性能与管
脚数量相较之前产品较高，有望在后续与ESP32-C/S/H系列组成解决
方案。
投资建议。公司近年来产品推出力度显著加大，在性能与连接上构建
更丰富的产品组合，并同时在垂直细分领域加大投入，我们看好公司
在“处理+连接”上的软硬件竞争实力以及行业长期的增长，关注需求
-48%
-28%
-8%
13%
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