【行业研究报告】中国广核-台山恢复、防城港3号并网预计带来电量改善

业绩简评
3月15日晚间公司披露22年年报，22全年实现营收828.2
亿元，同比+2.7%；实现归母净利润99.6亿元，同比+2.1%。
亿元，同比+2.7%；实现归母净利润99.6亿元，同比+2.1%。
其中，Q4实现营收244.1亿元，同比+13.3%；实现归母净利
润11.8亿元，同比+14.96%。业绩符合预期。
经营分析
电量视角：公司22全年发电量为2113.1亿千瓦时，同比-1.2%
（子公司1661.4亿千瓦时、联营公司451.7亿千瓦时）。电
量下滑主要受前三季度台山1、2号机组大修拖累，以及防城
港3号机组投运时间表延后影响。4Q22单季度子公司与联营
公司总发电量分别为452.9亿千瓦时、136.8亿千瓦时，分别
同比+3.3%、+20.5%。台山核电站换料大修完成、电量环比大
幅改善带来总电量重回正增长；公司联营的红沿河电站电量
增长主因6M22起6号机组投运、贡献增量。
电价视角：公司22全年市场化电量占比持续升至55.3%（同
比+16.2pct），市场电均价0.4017元/千瓦时（同比+12.4%）。
当前电力供需紧张局面仍存，22年电价普遍上浮为23年电力
中长协价格签订提供指引，利好核电公司提前锁定优价（中
长协电量约占市场电总量的90%）。
防城港3号机组并网，将为23年业绩贡献增量。由于该机组
为公司首个华龙一号机组，并网时间相较此前规划的2H22有
所延后，至12M22已首次达到临界状态。我们预计132万千
瓦装机全年将对应电量100亿千瓦时、对23年售电业务营收
增量贡献达57.7%。
盈利预测、估值与评级
受益于新机组投产与市场化电价上浮，公司业绩有望保持稳
健增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润
109.74/126.70/137.98亿元，EPS分别为0.22/0.25/0.27
级。
风险提示
核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价
格波动风险等。
公司基本情况（人民币）