【行业研究报告】五芳斋-公司动态研究报告：小店模型打磨中，粽+战略持续推进

▌基本盘地位稳固，粽+战略持续推进
当前公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制
品及其他米制品等食品为一体的产品群。1）粽子系列：公司
粽子市占率接近30%，年产能达到4.5亿只，基本盘地位稳
粽子市占率接近30%，年产能达到4.5亿只，基本盘地位稳
固；产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河，传世臻粽
系列升级包装，主打百年技艺传承；聚焦年轻消费群体重点
打造FANG粽系列，鸡牌系列打造为第二品牌，产品包括五芳
轻养及肉粽礼盒；通过场景打造及消费者培育有望打开市场
增量。2）非粽系列：通过构建核心节令、早餐及茶点等场
景，提升非粽产品占比，弱化季节性波动，预计今年非粽类
新品SKU占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借
助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。
▌构建全渠道营销网络，商贸、电商稳健增长
股权激励方面，公司已于3月8日完成股权激励授予登记，2
月6日为授予日，授予董监高合计80人的核心骨干共计200
万股，授予价21.72元/股。渠道方面，公司已构建覆盖全国
商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突
破400家，遍布华东、华中主要城市核心商圈，计划打造小
面积、零售化社区店，当前公司已开设3家直营门店，后续
单店模式跑通将开放加盟模式；商贸及电商渠道均保持稳健
增长，商贸渠道实现全国经销商、KAMA全覆盖，将继续拓展
华北、华南等空白市场；电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘
新型潜力平台。
▌盈利预测
考虑股本摊薄影响，我们预计2022-2024年EPS为
1.68/2.29/2.94元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，
▌风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季
节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。
预测指标2021A2022E2023E2024E
主营收入（百万元）2,8922,5633,2433,949
增长率（%）19.5%-11.4%26.6%21.8%
归母净利润（百万元）194172234302