【行业研究报告】山东黄金-山东黄金深度报告:黄金龙头,乘金价上行东风

类型: 深度研究

机构: 民生证券

发表时间: 2023-03-15 00:00:00

更新时间: 2023-03-16 12:13:22

山东黄金深度报告
黄金龙头,乘金价上行东风
黄金龙头,乘金价上行东风
2023年03月15日
➢黄金龙头企业,主营业务高度聚焦。公司是国内黄金龙头企业,自2003年
上市以来,以莱州地区优质黄金资源为基础,不断通过现金和发行股份收购的方
式,向埠外、省外、海外并购延伸,扩大资源版图,目前拥有13座国内矿山和
2座海外矿山,截至2021年底公司资源量1479吨,国内排名第二,自产金贡
献90%以上的毛利润,主营业务高度聚焦。
➢生产逐步步入正轨,业绩底部反转。2021年以来公司业绩下滑主要受山东
省内安全检查的影响,部分矿山停产,导致公司自产金产销量大幅下滑,2022年
以来各矿山复工复产逐步开展,公司业绩同比恢复式增长,但考虑到主力矿山玲
珑矿区和东风矿区全年尚未复产,叠加疫情影响山金金控子公司业务开展,各类
非经常性损益项拖累业绩,公司盈利能力未恢复至2021年之前水平,展望2023
年随着疫情的放开和玲珑金矿复产,公司业绩有望底部反转。
➢坐拥国内最优质的矿山资源,集团十四五规划翻倍成长空间。四大主力矿山
连续多年被评为“中国黄金十大矿山”。集团十四五规划产能翻倍增长:省内方
面,对山东莱州地区金矿资源深度挖潜,打造世界级黄金生产基地,根据焦家矿
区开发规划,2026年可形成近20吨/年黄金产能;省外方面,依托中宝矿业布
局甘肃资源整合,打造陇南黄金生产基地,收购并控股银泰黄金,布局优质资源
的同时享有协同效应;海外方面,贝拉德罗金矿扩产降本可期,卡蒂诺资源建成
后与贝拉德罗均可带来年均7-9吨的黄金产量,公司完成十四五目标可期。
➢美联储加息步伐放缓,实际利率预计年内见顶。随着美国经济步入衰退,美
联储利率政策边际宽松趋势形成,我们预计实际利率或将年内见顶,一旦美联储
降息周期提前开启,实际利率将重回下行周期,金价牛市确立。2022年10月以
来美元指数开始回落,预计2023年在国内“稳增长”政策推动下,国内经济有
望复苏,叠加美国经济基本面的下行,美元指数或将维持弱势,支撑黄金价格。
➢全球处于类滞胀周期,金价将迎来长期牛市。当前全球经济处于历史级别的
货币超发周期中,预计货币信用的泛滥将对通胀形成长期传导,随着需求的边际
好转,通胀或将超预期,形成滞胀,复盘历史,滞胀周期中金价涨幅明显。从央
行资产配置角度,22年全球央行开始不断减持美债,购金量达到历史新高,预计
在货币信用泛滥的背景下,央行购金量增加将成为趋势性行为,支撑金价上涨。
➢投资建议:美联储加息周期临近末端,黄金价格有望继续上行,我们预计
2022-2024年归母净利润分别为12.82/21.47/25.52亿元,EPS分别为
0.29/0.48/0.57元;对应2023年3月15日收盘价的PE分别为72/43/36倍,
考虑到公司作为黄金龙头,经过资源整合后有望进一步释放产量,维持“推荐”
评级。
➢风险提示:产品价格波动风险,同业安全事故风险、公司产能释放不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)33,93554,60672,61177,112
增长率(%)-46.760.933.06.2
归属母公司股东净利润(百万元)-1941,2822,1472,552
增长率(%)-109.6761.967.518.9
每股收益(元)-0.040.290.480.57
PE-476724336
PB3.23.02.92.7
推荐
维持评级