【行业研究报告】中国平安-中国平安2022年报点评：寿险转型全国推广，2023年NBV有望延续改善趋势

——中国平安2022年报点评
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公司披露2022年年报，2022年NBV同比-24.0%至288.2亿元，其中Q4同比
+11.7%，较前3季度同比-26.6%有所改善，但全年同比略低于我们此前预期，主
要受保障型产品需求较弱及个险渠道转型阵痛拖累；集团归母营运利润1483.7
亿元、同比+0.3%，其中寿险+16.0%、财险-45.2%、银行+25.3%、资管-81.2%、
科技-31.3%；归母净利润837.7亿元、同比-17.6%，总投资收益率2.5%，同比下
降1.5pct。考虑到寿险经营智能化已全国推广，转型有望步入新阶段，我们维持
2023-2024年NBV同比预测+7.0%/+9.0%，新增2025年NBV同比+6.6%，对应
集团EV同比+9.9%/+9.7%/+9.2%；调整集团2023-2024年归母净利润预测至
1598/1863亿元（调前1676/1848亿元），新增2025年预测2005亿元，对应EPS
分别为8.74/10.19/10.97元。公司为保险行业龙头，寿险改革路径清晰、效果显
现，创新渠道逐步崛起，客户综合经营能力不断提升，推动构建医疗健康生态体
2022年保障需求承压，改革已有指标改善，继续关注活动率等先行指标
2022年用来计算NBV的新单保费1193亿元、同比-12.4%，其中个险渠道长期
人寿健康保障型产品新单保费明显承压，同比-50.0%，产品结构变动拖累公司整
体margin同比下降3.7pct至24.1%，新单保费及margin双承压拖累NBV同比表
现。公司2022年末代理人规模降至44.5万人，较年初下降25.9%、较Q3末下
降8.8%，环比降幅较Q3的-6.0%扩大。寿险改革进展上，代理人活动率50.8%、
同比上升3.8pct，代理人寿险收入同比+15.9%，大专及以上学历代理人占比提升
3.4pct，新增人力中“优+”人力占比提升14.1pct，队伍素质、能力均有一定提
升；银保渠道NBV同比+15.9%，新优才队伍招募超1600人，预计2023年银保
渠道仍能保持较好增长；社区网格渠道已在25个城市推广，搭建近8000人队伍，
明显改善相关客户13月继续率，同比提升超14pct。公司转型效果已有初步显现。
客户经营不断深化，医疗健康生态圈构建差异化竞争优势
司合同，集团化客户经营效能进一步提升：为不同层级客户提供金融产品矩阵、
打通核心子公司客户迁移路径、进一步打造医疗健康生态圈起到获客、粘客、养
客及赋能主业等作用。2022年集团内客户迁徙超2496万人次，约64%个人客户
使用医疗健康生态圈服务，集团内部协同能力不断提升，进一步深耕客户经营。
风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展慢于预期。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
保费业务收入（亿元）7,6087,6967,8858,1568,499
YoY(%)-4.61.22.43.44.2
内含价值(亿元)13,95514,23815,65317,16818,747
YoY(%)5.12.09.99.79.2