【行业研究报告】何氏眼科-立足三级诊疗，区域龙头拓展全国布局，打开成长空间

投资要点
核心观点：1）疫情三年行业受压制，在疫后复苏的逻辑下，行业预计将实现恢复
性增长；2）公司立足三级诊疗，深耕辽宁市场，为区域龙头企业；3）公司业务
版图在全国多点开花，打开成长空间。
眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立，行业将实现恢复性增长。1）疫情三年我国
诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8%，考
虑到22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；
2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼
科-20.6%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年全
科-20.6%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年全
年增速为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19年全年增速为32.6%）、何氏眼
科-26.9%（疫情前19年全年增速为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19年全
年增速为39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前19年全年增速为145.9%）；3）国
内放开后，快速过峰，进入后疫情时代：据中疾控数据，12月下旬国内发热门诊
就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值，春节期间快速过峰，国内进入后疫情时
代，预计诊疗活动将实现恢复性增长。
公司立足三级诊疗，深耕辽宁市场，为区域龙头企业。1）三级诊疗，扩大服务半
径：截至2021年12月31日，公司拥有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼
保健服务机构，55家初级眼保健服务机构，各级眼保健服务机构通过双向转诊，
上下联动的模式，资源最大化，扩大服务半径；2）公司为辽宁地区眼科医疗服务
龙头企业：旗下沈阳何氏、大连何氏经营年限较长，当地品牌认可度高，行业地位
高，21H1贡献公司53.3%的收入和76.9%的净利润。
公司业务版图在全国多点开花，打开成长空间。公司业务逐步向以北京为中心的
京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆
为中心的西部地区拓展，地区对应消费能力更强，行业市场空间更大，随着以上地
区新院的顺利爬坡，预计将打开公司成长空间，助力公司长期发展。
投资建议：公司处于高景气度黄金赛道，采用三级眼健康医疗服务模式，深耕辽宁
市场，同时在全国多地拓展业务版图，打开成长空间，在疫情期间我国诊疗活动受
到明显压制，公司业绩承压，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，
预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.32/1.13/1.47元，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医
保控费风险
股票数据
总股本(百万股)：158.03
流通A股(百万股)：39.65
52周内股价区间(元)：25.63-39.12
总市值(百万元)：5,156.40
总资产(百万元)：2,620.52