【行业研究报告】方盛制药-方盛制药：“338”产品集群铸就基石，战略转型开启新篇章

投资要点
投资逻辑：1）锐意进取，战略转型开启新篇章：公司转让亏损子公司佰骏医疗股
权，持续优化资产结构聚焦中药主业，开启“创新中药研发”和“管理变革”双轮
驱动竞争力提升新发展篇章；2）围绕“338”工程各品类多点开花，奠定强增长
动能：公司在多个中成药优势细分领域拥有独家优势产品，全面覆盖心脑血管、骨
伤、儿科、妇科、抗感染等领域，截止2022H1拥有62个国家医保目录品种，其
中藤黄健骨片、血塞通分散片等产品销量可观；3）外延收并购持续推进，产品线
丰富打开新增长极：公司积极布局子公司收购，以方盛制药本部为主体，以子公司
滕王阁药业、湘雅制药、海南博大等为辅佐合力发展，持续拓宽产品线丰富度。
锐意进取，战略转型开启新篇章：1）战略转型聚焦主业，资产结构优化：公司持
续优化资产结构，加速退出协同效应较弱的领域，2021年完成对佰骏医疗、恒兴
续优化资产结构，加速退出协同效应较弱的领域，2021年完成对佰骏医疗、恒兴
科技等低效子公司的股权转让。2）“338工程”大产品集群奠定基石，研发持续
加码巩固竞争优势：公司拥有“强力枇杷膏（蜜炼）”、“强力枇杷露”等多个国家
基药目录品种，截止2022H1共拥有62个国家医保目录品种。2021年，公司调
校营销方式，以销售收入过亿单品“338工程”为产品集群目标，重点发力核心优
势产品；3）各版块高毛利趋势延续，2022Q1-Q3业绩亮眼：2021年实现营收15.7
亿元，对应2019-2021年CAGR达19.7%。2022年，受佰骏医疗股权转让投资
收益、政府补助增加、新合并滕王阁药业等因素的影响，公司前三季度净利润已达
2.6亿元，远超过2021年全年水平。
各品类多点开花，奠定强增长动能：1）心脑血管：血塞通分散片为抓手，丰富产
品线助力布局千亿级市场：公司在心脑血管领域产品组合丰富，打造“欣雪安”系
列品牌组合，全面覆盖心脑血管多种类中成药，其中大品种血塞通分散片享有三
项核心技术并受国家专利保护，集采中标有望加速血塞通分散片产品放量。2）骨
伤：市场高潜力+产品高毛利，多款产品亮点涌现提供丰富动能：在我国人口老龄
化日趋严重的背景下，骨科用药市场逐渐起步发展，骨科为公司的高毛利业务，以
藤黄健骨片为核心，其他产品亮点涌现；3）儿科：核心品种入选新冠诊疗指南，
产品放量明显：儿科用药重点覆盖呼吸等核心市场，重点产品小儿荆杏止咳颗粒
纳入湖南省新冠诊疗指南放量加速；赖氨酸维B12颗粒竞争力强，儿科产品线空
间广阔；4）妇科：重点布局盆腔炎市场，独家产品金英胶囊临床疗效竞争优势明
显，获权威指南认可；5）呼吸科：强力枇杷膏（蜜炼）/露开辟新增长极：公司2021
年7月全资收购的滕王阁药业表现良好，借助公司在第一终端优势，同时整合营
销团队，强力枇杷膏（蜜炼）/露等品种销售额持续增长。
外延收并购持续推进，产品线丰富打开新增长极：公司积极布局子公司收购，以
方盛制药本部为主体，以子公司滕王阁药业、湘雅制药、海南博大等为辅佐合力发
展，持续拓宽产品线丰富度。
投资建议：公司锐意进取，砥砺前行，积极推动战略转型开启经营新阶段，有望凭
借已有独家优势产品稳固市场地位，同时通过新并购产品有望加速放量。我们认
为，在国家政策支持中医药发展的背景下，中成药各细分赛道空间广阔，公司各产
品线有望持续带来不断增长的业绩贡献，有望助力公司在未来释放亮眼业绩。同
时预计公司2023年利润受佰骏医疗、恒兴医药剥离出表影响有所回调，我们预计
2022-2024年公司营收分别为18.8/19.4/23.3亿元、归母净利润分别为3.1/1.7/2.1
风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险
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