【行业研究报告】-2月金融数据点评：总量高增，结构改善

研究结论
事件：3月10日央行公布最新金融数据，2月社会融资规模增量为3.16万亿，去年同期
1.2万亿；社会融资规模存量为353.97万亿，同比增长9.9%（前值9.4%）。
⚫新增社融和信贷均延续了开年以来强劲的表现，实体信贷、政府债券和未贴现银行
承兑汇票为主要拉动项，外币贷款、股票融资和委托贷款则低于去年同期。偏强的
社融一是由于春节错位效应，2月工作日多于去年同期；其次也反映了稳增长政策
社融一是由于春节错位效应，2月工作日多于去年同期；其次也反映了稳增长政策
在落地见效，重大项目开工、政策性金融工具项目持续推进、专项债发行前置等推
动了融资需求，对应于年初基建表现可能偏强；三是企业融资需求或在改善、居民
风险偏好修复。
⚫信贷总量增长的同时，结构也呈现改善的趋势，企业中长期贷款延续高增，居民信
贷结束了连续15个月的同比负增，居民短贷和中长期贷款表现均超季节性。2月新
增居民户贷款2081亿，同比多增5450亿，其中居民短期贷款新增1218亿，同比
多增4219亿，即使考虑春节错位的影响后，居民短期信贷依旧大幅好于去年，可
能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复；居民
中长期贷款新增863亿，同比多增1332亿，尽管新增的绝对规模仍然偏低，但结
束了持续14个月的同比负增，对应同期商品房销售改善（2月30大中城市商品房
成交面积同比增长超30%），仍具有信号意义。随着地产销售端改善、房价企稳回
升，居民杠杆率有望重新扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推
动。
⚫企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好
转。2月新增企业中长期贷款1.1万亿，同比多增6048亿，我们理解开年企业中长
期贷款持续高增的动能，一是反映当前稳增长的力度偏强，今年前两个月专项债净
融资8612亿，带动基建相关融资需求；二是企业投资偏好可能随经济复苏而修
复，2月BCI企业投资前瞻指数比上月提升9个百分点。
⚫受春节错位的影响，2月政府债券同比多增5416亿，2023年提前批专项债额度
2.19万亿，远超去年1.46万亿，且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行
使用，一季度政府债券有望支撑社融；企业债券结束了连续3个月同比负增，表明
理财赎回风波的影响趋近尾声。
⚫2月表外三项合计收缩81亿，同比大幅少减4972亿，其中未贴现银行承兑汇票同
比少减4158亿，可能是由于信贷表现较好，银行将票据从表外转表内的意愿较
弱。
⚫M2同比继续上行，表明流动性环境改善。2月M1同比为5.8%，比上月下降0.9
个百分点，主要受春节错位的影响；M2同比12.9%，比上月高出0.3个百分点，
信贷扩张助推M2高增。具体来看，财政存款同比少增1444亿，意味着财政支出加
快；居民存款同比多增1万亿，由于春节错位的影响，去年同期居民存款基数偏
弱，后续关注居民储蓄意愿的变化。
⚫开年以来信贷强劲，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策
为经济修复提供了强劲支持，居民信贷也呈现改善的迹象。不过，3月3日央行行
长易纲在新闻发布会上表示，“货币信贷的总量要适度，节奏要平稳”，3月5日
央行副行长刘国强表示，“不盲目追求信贷高增长”，后续政策对信贷高增的支持
可能有所减弱，信贷扩张的驱动力将转向经济内生修复带来的融资需求、地产景气
度修复、以及居民预期转变。
风险提示：