【行业研究报告】国轩高科-首次覆盖：铁锂电池龙头全球化布局，技术研发行业领先

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磷酸铁锂龙头开展全球化布局，受益于新能源车需求爆发。国轩
高科是为国内动力电池上市第一股，2022年动力电池装机量出货
量23.3GWh，LFP占公司动力电池装机比例平均在90%以上，22年
公司LFP电池装机市占率6.5%，排在全国第三。公司深度绑定下
游客户，包括上汽通用五菱、奇瑞、长安、零跑、江淮、吉利和
长城等。积极开拓海外市场，在东南亚、南美、北美、欧洲等地
区都进行了产业链和电池基地布局，同时与大众、Vinfast、Rivian
区都进行了产业链和电池基地布局，同时与大众、Vinfast、Rivian
等国际车企合作持续加深，成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体
系，并与美国造车新势力Rivian签署战略供应和本土化协议成为其
LFP电池供应商。
乘大众电动化转型之势，有望分享红利成为其主要供应商。大众
与公司签订合约，通过股份转让和定增成为第一大股东，持股比
例达24.77%。公司引入大众作为战略投资者将对产品开发、公司
管理、低融资成本及品牌国际化方面都有所获益，同时国轩新增
10GWh三元产能，成为大众主要供应商之一。
前瞻性进入储能黄金赛道，出货量大增，有望开启新的营收增长
空间。公司快速切入储能业务，储能电池循环寿命可以达到1.5万
次，通过多项国际认证，在通讯基站/储能电站/2C等领域广泛应
用，已全面进入海外市场。公司与华为、Invenergy、苏美达等领
先企业达成战略合作，2022年国轩储能出货量达到5.5GWh，同比
增长10倍，市场占比从大幅提升至22年的4.5%，成为全球主要
储能电池出货厂商，22年储能电池出货排名中国第六，我们预计
23年储能电池出货量可达到15GWh。
高度重视研发与创新，多项电池新技术处于行业最前沿水平，半
固态与磷酸锰铁锂量产可期。公司坚持自主研发和创新，于全球
布局八大研发中心，不断加大动力电池和储能电池的研发与投
入，目前在JTM铁锂、磷酸锰铁锂及半固态电池技术等前瞻性技
术研究已取得阶段性进展，同时在全球研发布局和海外高级研发
人员引进力度进一步提升。
估值：我们预计公司2022-2024年总收入达到224.5/435.0/596.5
亿元，归母净利预计将达到2.8/16.3/26.8亿元，EPS为0.16、
0.92、1.50元/股，当前股价对应市盈率178/31/19倍。考虑公司
研发水平领先，储能将大幅放量，提前布局碳酸锂，同时半固态
电池产业化或将贡献超额盈利，我们给予公司2023年50倍PE，
对应目标价45.8元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险：新能源车销量不及预期；产能投产进度不及预期；储能出
货不及预期；新技术研发不及预期；原材料价格上涨。
BinYang
bin.yang@htisec.com
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