【行业研究报告】国药一致-2022年业绩增长好于预期，分销平稳，零售高增

国药一致(000028.SZ/200028.SZ)Buy买进
2022年业绩增长好于预期，分销平稳，零售高增
结论及建议：
公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收734.4亿元，YOY+7.4%；
录得归母净利润14.9亿元，YOY+11.2%，扣非后YOY+10.8%；EPS为3.47
录得归母净利润14.9亿元，YOY+11.2%，扣非后YOY+10.8%；EPS为3.47
元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、
Q4分别实现营收171.5亿元、189.8亿元、184.9亿元、188.3亿元，分别
YOY+6.9%、+10.9%、8.5%、3.7%，分别录得归母净利润2.5亿元、4.2亿
元、3.7亿元、4.4亿元，分别YOY-23.3%、+2.2%、+12.2%、+67.4%，Q4
表现好于预期，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。
分销平稳，零售高增：分业务来看（1）公司2022年分销板块实现营收
502.0亿元，YOY+7.2%，录得净利润10.3亿元，YOY+8.8%,其中22H2营
收247.4亿元，YOY+3.1%，净利润5.0亿元，YOY+3.3%，整体表现较为
平稳。（2）2022年零售板块实现营收241.1亿元，YOY+7.3%,录得净利
润3.5亿元,YOY+89.9%,实现大幅增长，我们认为这一方面是基期偏低因
素，另一方面，22Q4新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增，推升
了零售板块下半年的业绩。具体来看，22H2零售板块营收129.6亿元，
YOY+11.3%，净利润2.1亿元（21H2亏损0.8亿元）。
预计分销稳健增长，零售板块23H1仍保持高增：展望2023年，我们认
为分销板块随着新冠“乙类乙管”后，将保持稳步增长。零售板块方面，
由于22H1基期仍偏低（22H1营收111.5亿元,YOY+2.8%,净利1.4亿
元,YOY-46.4%）,叠加2023年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动，我们
预计23H1仍将实现快速增长。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5
亿元、18.3亿元，分别YOY+10.8%、+11.2%,EPS为3.85元、4.28元，A
股PE分别为11.0倍和9.9倍，B股PE分别为4.1倍和3.7倍。公司业绩
恢复好于预期，短期仍有高增动力，目前A股估值合理、B股估值偏低，
均给与“买进”的投资建议。