【行业研究报告】立高食品-产品矩阵持续扩张，多渠道发力有望全面开花

事件：近期公司于河南新乡举办战略新品发布会暨经销商大会，公司组织
架构调整全面铺开，数字化建设持续推进。产品方面，公司在奶油、甜甜
圈、熟品面包等项目均推出系列新品。此外，公司挖掘烘焙代餐机会点，
推出产品矩阵，有望助力新业绩增长点。
组织架构调整完毕，渠道多元化布局持续推进。2022年，公司尝试推出渠
道融合策略，在部分区域对销售团队进行融合，专注同一区域渠道下沉，
23年起营销中心按照新架构全面运行，组织结构更加扁平化，此外，公司
推出数字化改革，尝试与经销商在产品、渠道、供应链等各项资源和信息
推出数字化改革，尝试与经销商在产品、渠道、供应链等各项资源和信息
打通，效率有望提升。在渠道方面，公司针对餐饮及新零售不同客户专门
设立KA、西式快餐等销售团队，各类型客户多线并进，整体来看，公司渠
道布建持续完善，为后续增长蓄力。
产品矩阵持续扩张，服务能力持续增强。公司在全国六地设立研发服务中
心，响应速度和服务频率有望持续提升。公司将三大产品中心划分为50
多个项目小组，研发人员的方向更加明确，有助于产品的持续深耕与渠道
的多点开花。2022年10月以来，公司在商超渠道持续推出新品，杂粮奶
酪包表现较好，今年有望持续贡献增量。同时奶油新品的上市也有望加快
老品的升级。
短期来看，伴随消费的逐步复苏，饼店有望重回增长态势，β逻辑持续演
绎。增量上，1）从餐饮及新零售渠道来看，公司成功开发美团、朴朴生鲜
等客户，我们预计今年仍保持较高增速；2）商超大客户产品有望持续放量；
3）品类的丰富带来的渗透率逻辑持续强化。成本端来看，棕榈油价格呈缓
慢下行趋势，有望带来利润端改善；此外公司产能利用率将进一步提高，
利润弹性释放可期。我们认为公司所处赛道景气度高，且长期发展路径清
晰，逐步验证。冷冻烘焙赛道有望迎来快速渗透期，公司在烘焙产业链上
游领域深耕多年，已具备较大技术和规模优势。未来公司将持续渠道深耕
细作提升市占率，品类有序扩张提升产品使用率。伴随渠道、产品拓展及
股权激励推动，公司有望持续快速增长。
盈利预测：根据公司业绩预告调整22年盈利预测，看好消费逐步复苏下公
司23-24重回快速增长态势，我们预计22-24年，公司实现营收
29.86/40.31/50.48亿元，同比增长5.99%/35.00%/25.24%（前值
8.26%/32.18%/25.24%），实现归母净利润1.65/3.12/4.44亿元，同比
-41.87%/+89.87%/+42.14%（前值-40.52%/+76.59%/+46.32%），EPS分别为
风险提示：宏观经济下行风险；下游复苏不及预期风险；成本持续上涨风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,809.692,816.982,985.724,030.825,048.31
增长率(%)14.2755.665.9935.0025.24
EBITDA(百万元)377.85483.19233.11424.47601.64
归属母公司净利润(百万元)232.10283.10164.57312.47444.14
增长率(%)27.9521.98(41.87)89.8742.14
EPS(元/股)1.371.670.971.852.62
市盈率(P/E)75.4461.85106.4056.0439.42