【行业研究报告】江航装备-2022年年报点评：业绩保持稳定，“人机环”上市平台将深度受益于集团改革增效

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）1,1151,3481,6071,891同比17%21%19%18%归属母公司净利润（百万元）244313385468同比6%28%23%21%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.430.550.680.83P/E（现价&最新股本摊薄）41.4732.2826.2821.64事件：公司于2022年3月15日发布了年度报告，公司2022年营收11.15亿元，同比增长16.96%；归母净利润2.44亿元，同比增长5.55%。投资要点◼市场机遇推动营收利润高速增长，生产规模及订单交付速度稳步提升。公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。2022年公司实现营收11.15亿元，同比增长16.96%；归母净利润2.44亿元，同比增长5.55%，主要源于收入规模增长及政府补助增加等因素；毛利率40.23%，同比下降3.38pct，系主要产品收入下降及材料成本上升所致。截至2022年末，公司存货为7.00亿，同比增长2.11%，表明公司生产规模进一步扩大，订单交付速度有望增加。◼积极参与大型民机装备配套研制工作，新研项目订单取得新突破。2022年公司积极参与商飞创新谷项目，成立联合研发中心并开展相关专业民机产品的研制工作，为多个项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品，如C919、CR929等。除此之外敏感元件业务占据航空发动机新市场领域，新研发产品15项，并且以多元化系列产占据航空发动机新市场领域，新研发产品15项，并且以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天。公司在民用航空方面为满足对新旧型号的替换，已于2022年9月取得PMA增项适航证件。2022年公司航空产品实现收入7.30亿元，同比增长21.88%，占营业收入65.50%。◼制冷领域着力开拓新市场，业务范围覆盖全军种。公司在国内特种制冷装备领域占据领先地位，2022年中标某武器环控系统项目、陆军方舱空调集中采购项目、3000吨油船、救助拖船等项目，已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖，并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备。2022年公司全年特种制冷业务实现收入2.47亿元，占营业收入22.15%，同比增长6.61%。◼中航机载“人机环”专业上市平台，深度受益于集团改革增效。公司系中航机载“人机环”专业上市平台，截至2022年底，尚有集团同专业优质资产在上市公司体外，在国企改革的推动下，公司有望深度收益。◼盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.13/3.85/4.68亿元；对应PE分别为32/26/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。◼风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%