【行业研究报告】361度-港股公司信息更新报告：2022年业绩好于预期，儿童保持高增、电商亮眼

——港股公司信息更新报告
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2022年公司实现收入69.61亿元（+17.3%），实现归母净利润7.5亿元（+24.2%）。
公司产品端不断积累、渠道端开大店提店效，长期仍有开店空间与店效提升空间，
看好公司把握市场格局变化机遇，承接低线市场份额快速成长，3月被纳入沪股
通名单也将进一步提高流动性。预计2023年毛利率在提高经销拿货折扣、电商
占比提升、疫情对生产成本负面影响消除下将有所提升，但考虑亚运会投入及公
司仍处在品牌投入期，我们维持2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，
预测2023-2025年归母净利润为8.7/9.9/11.2亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.5元，
服装增速好于鞋类，童装和电商增速亮眼，预计2023Q1经营指标稳健
按品类：2022年鞋/服/配饰/童装收入28.54（+12.7%）/24.47（+14%）/0.96（+39%）
/14.42(+30.3%)亿元，鞋/服/配饰/童装平均批发价分别+6.1%/7.9%/23.8%/7.6%，
销量分别+6.2%/5.7%/12.3%/21.1%。按业务拆，电商增速亮眼，2022年电商专供
品收入16.85亿元（+24%），收入占比21.4%（+3.5pct）。经营指标：2022Q1成
人/童装/电商流水增速为高双/20-25%/50%，预计2023Q1成人/童装/电商流水
10%+/20%+/30%+，预计库销比5左右，预计折扣72-75，经营指标稳健。
毛利率受自产基地影响下降、净利率提升，营运能力稳健
（1）毛利率：2022年整体/鞋/服/童装毛利率为40.5%（-1.2pct）/41.2%（-1.9pct）
/41.6%（+0.2pct）/40.9%（-0.3pct），整体及鞋毛利率下降系①泉州基地受疫情影
响将部分生产订单转为OEM导致生产成本增加，同时自有工厂的固定成本影响；
②疫情导致运费增加。（2）费用率：2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分
别为20.6%/7.8%/0.14%/3.8%，同比+1.4pct（品牌投入），-1.6pct（精细化管理），
-0.5pct（美元票据2021年6月赎回）、-0.4pct。（3）利润率：2022年经营利润率
为15.4%（-2.8pct），受益于财务成本降低归母净利率为10.7%（+0.6pct）。（4）
营运能力：截至2022年存货为11.8亿元（+33%），周转天数为91天（+4天），
存货周转稳健；应收账款为32.5亿元(+22%)，周转天数为147天(-2)。现金流：
2022年经营净现金流3.8亿元（基本持平），现金及等价物38.6亿元(+15.6%)。
风险提示：市场竞争加剧、产品接受度不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)593369618012911010031
YOY(%)15.717.315.113.710.1
净利润(百万元)6027478659901117