【行业研究报告】恩捷股份-业绩整体增长，Q4短期盈利波动不改长期竞争力

事件：公司发布2022年度报告，2022全年实现营收125.91亿
元，同比+57.73%，实现归母净利润40.00亿元，同比+47.20%，扣非
后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。
Q4业绩环比下降，短期承压不改长期向好趋势。公司2022Q4实
Q4业绩环比下降，短期承压不改长期向好趋势。公司2022Q4实
现收入33.1亿元，同比增长25.3%，环比下降6%，扣非净利7.3亿，
同比下降22.5%，环比下降37.8%。但是公司2022全年业绩保持较高
速增长，总资产达到386.23亿元，同比增长47.85%。公司Q4由于疫
情政策，出货量方面受到影响，预估Q4隔膜出货量12亿平米，相对
于Q3环比略有下降，单平盈利水平略降至0.65元/平米，我们分析主
要受到3方面影响：1）能源成本上升。2）新建产线尚未完全转化为
实际产能。3）财务费用提升。
公司锂电隔膜产能保持扩张，预计2023年在线涂覆及铝塑膜产
能持续增长。公司2022全年资本开支约53亿元，隔膜产能达到70亿
平米，首条干法膜产线安装完成进入调试阶段，在线涂覆总产能达到
15亿平米。在线涂敷产能完全释放后，占比有望记忆不提升。预计截
止2023年Q1，1）公司在线涂覆的产量规模可达到20亿平方米，预
计2023年底所有在线涂覆产能可达到55条，新增产能主要集中在江
苏金坛、湖北金门等基地。2）铝塑膜在建的两个工厂，江西1亿平米
和江苏的2.8亿平米产能建设落地后，将给海内外客户提供更优质的
铝塑膜产品。
投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为196.63、255.63、
299.51亿元，同比增长56.17%、30.01%、17.17%。归母净利分别为
56.55、74.75、83.85亿元，同比增长41.36%、32.19%、12.18%。EPS
为5.87/8.38/9.40元，当前股价对应PE为19.51/13.67/12.19。维
风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、在线涂
覆降本不及预期
盈利预测和财务指标：
2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)12591196632556329951
（+/-%）57.7456.1730.0117.17
净利润(百万元）4000565574758385
（+/-%）47.2041.3632.1912.18
摊薄每股收益(元)4.485.878.389.40
市盈率(PE)29.3119.5113.6712.19
走势比较
股票数据
总股本/流通(百万股)
892/742