【行业研究报告】中直股份-中直股份点评报告：2022年业绩承压符合预期，看好直升机龙头长期发展

1）2022年业绩：公司实现营收194.73亿，同比下降10.63%；归母净利润3.87
亿，同比下降57.61%；扣非归母净利润3.43亿，同比下降62.06%。EPS为0.66
亿，同比下降57.61%；扣非归母净利润3.43亿，同比下降62.06%。EPS为0.66
元，加权平均净资产收益率4.09%，同比下降6.00pct。业绩符合市场预期。业绩
下降主要系产品结构调整及部分产品订单减少。
2）利润率：2022年公司销售毛利率10.30%，同比下降2.13pct，主要系产品结构
调整及部分产品订单减少导致的营收减少。销售净利率为1.99%，同比减少
2.20pct，主要系毛利率减少、期间费用率增加。
3）期间费用：2022年期间费用16.00亿元，同比下降4.09%。从费用率来看，期
间费用率8.21%，同比上升0.55pct，主要系管理费用率和销售费用率的增加。
❑哈尔滨分部收入利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响
从公司分部看，哈尔滨分部实现收入138.15亿（+30.85%），利润总额6.66亿
（+104.43%），毛利率8.06%（-1.13pct）；景德镇分部实现收入51.41亿（-
51.96%），利润总额0.24亿（-96.62%），毛利率12.15%（-1.60pct）。哈尔滨分
部收入和利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响较大，处于微利状态。
❑季度业绩拐点逐步显现，看好公司直升机业务长期发展
1）2022Q4业绩增速出现拐点：2022Q4公司实现营收88.60亿，同比增加
16.64%；归母净利润3.39亿，同比增加15.31%；扣非归母净利润3.21亿，同比
增加9.22%。
2）2023年业绩有望改善：公司2023年关联销售361亿元，较2022年实际发生
值增加99%；关联采购335亿元，较2022年实际发生值增加253%。预计2023
年下游产业链需求旺盛，公司业绩将重回成长快车道。（2022.12.15公司公告）
3）看好公司直升机业务长期发展：公司将收购哈飞和昌飞集团（2023.1.10公司
公告），我们预计公司利润提升及估值提升带来积极影响，公司将打开直升机业
务长期发展的天花板。
❑投资建议与盈利预测：
预计公司2023-2025年归母净利润8.6、11.6、13.8亿，同比+122%、+34%、
+19%，PE为31、23、19倍。公司目前市值处于相对底部，安全边际高。考虑到
风险提示：资产重组实施进度不及预期、直升机订单不及预期等风险。
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