【行业研究报告】口子窖-公司信息更新报告：股权激励落地，长期改善起点已现

——公司信息更新报告
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口子窖本激励计划拟授予的限制性股票数量为313.42万股，约占公司股本总额
的0.52%，限制性股票的授予价格为35.16元/股，预计本次授予的权益费用总额
为1.11亿。拟授予的激励对象共计58人，约占截至2022年12月31日公司在
册员工总数4188人的1.38%。激励业绩考核目标是以2022年为基数，2023-2025
年营业收入或净利润增速不低于15%、30%、50%。疫情扰动，新老产品交替下
我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利分别为16.0
（-2.2）亿、19.5（-1.0）亿、23.1（-0.8）亿元，EPS分别为2.67（-0.36）、3.25
（-0.17）、3.84（-0.14），同比分别-7.3%、21.8%、18.3%，当前股价对应PE分
激励目标适当，需求起势后业绩仍有超预期潜力
公司股权激励2023年15%的增速明显高于过去公司2018年以来增速中枢6%。
公司变革渠道体系、改裸价为控价模式，增加市场投入，不断加大消费者端拉力，
需求起势之后，渠道信心会进入加速循环阶段，公司业绩有超预期潜力。
激励力度大，覆盖范围适当，不断完善内部激励体系
激励力度大，范围适当，后续预计还有其他针对更大范围的激励方法。公司激励
人数为58人，主要涉及基本没有公司股权的营销口骨干，人均激励金额约190
万元。后续预计营销队伍更加稳定之后，内部激励体系会持续完善。
内部利益诉求一致，长期改善趋势不改
股权激励落地有重要信号意义，代表了公司改革的决心和持续性，2023年是公
司改善的起点。公司2019年以来持续探索改革方向，对当下的改革方案，公司
内部利益基本得到统一，内外部人员对本次改革方案支持声音更大。虽然改革过
程中难免有波动，但内部利益诉求一致，短期波动均能克服，公司长期改善趋势
不改。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)4,0115,0295,2486,1426,987
YOY(%)-14.125.44.417.013.8
归母净利润(百万元)1,2761,7271,6011,9492,306