【行业研究报告】舒华体育-公司信息更新报告：2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期

——公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030002
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2022年公司实现营收13.5亿元（-13.5%），归母净利润1.09亿元（-5.5%），扣非
归母净利润0.89亿元（-12.7%），公司盈利能力改善，利润降幅小于营收降幅，
实现非经损益政府补助0.21亿元拉动业绩增长。2022Q4收入4.2亿元（-10.7%），，
归母净利润0.46亿元（+21.5%），公司业绩边际向好。我们上调盈利预测，并新
增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.58/1.92/2.37亿元
（2023-2024年原值为1.51/1.82亿元），对应EPS为0.38/0.47/0.58元，当前股
收入：受国内外经济疲软影响各品类及渠道营收承压，经销商持续开拓
分产品看，室内健身器材/室外路径/展示架业务收入分别同比下降
15.7%/16.6%/1.7%，收入占比分别为60.6%/14.9%/22.5%，室内健身器材仍为公
司营收支柱。分渠道看，外销/经销商/直销分别实现营业收入1.14/4.17/8.21亿元，
同比变动为-46.65%/-10.19%/-7.15%，收入占比分别为8.5%/30.8%/60.7%，公司
外销及直销渠道收入下降明显。2022年末，公司经销商发展至240余家。
盈利能力：受益于原材料价格下行，Q4净利率表现亮眼
公司盈利能力因原材料价格下降叠加控费持续同比改善。毛利率方面，2022年
公司整体毛利率为29.8%，同增1.6pct，毛利率回升或主要源于原材料价格下降。
费用率方面，公司期间费用率上升0.9pct至为18.2%，主要系公司收入规模缩减。
综合影响下，公司净利率同比提升0.7pct至8.1%。2022Q4公司净利率为10.9%，
同比提升2.9%，环比提升5.5%，单季度盈利能力边际改善明显。
公司亮点：多因素共振成长，2023业绩有望拐点向上
2022年公司凭借全产品生产布局及“软件+器材销售+上门服务”完备服务体系，
突破医院、军警等各类销售场景，军警司系统项目储备量同增超35%。展望公司
发展，行业政策暖风频吹，公司作为赛道龙头或将超额受益。收入层面看，储备
订单预计陆续放量、各渠道持续开拓，多点开花推动收入上升；业绩层面看，原
材料成本下行叠加控费持续推进，盈利能力修复逻辑通顺，业绩拐点向上可期。
风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)1,5621,3521,9322,3492,810
YOY(%)5.3-13.542.921.619.6
归母净利润(百万元)116109158192237