【行业研究报告】金牌厨柜-公司信息更新报告：2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性

——公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030002
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公司发布业绩快报，2022年营收35.52亿元/+3.03%，归母净利2.75亿元/-18.53%，
扣非归母净利2.04亿元/-22.51%，归母净利率为7.75%/-2.05pct。据我们测算，
2022Q4营收10.64亿元/-13.41%，归母净利1.11亿元/-38.39%，扣非归母净利1.08
亿元/-31.76%，归母净利率为10.42%/-4.23pct。公司全年收入逆势正增长主要系
在全屋、大家居战略下，厨衣木融合发展效果显著；业绩承压明显主要系海外、
木门、卫阳等新拓业务、新设的平台分公司/办事处人员和资源投入较大，费用
和收入错配。考虑到业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母
净利润2.75/4.14/5.13亿元（原为3.57/4.65/5.88亿元），对应EPS为1.78/2.69/3.32
元，当前股价对应PE为20.9/13.9/11.2倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打
2023年收入展望：预计2023年收入增速约30%，品类、渠道红利释放
公司仍享有品类、渠道拓展红利，我们预计2023年收入增速约30%，其中工程
渠道预计增长约10%+，零售为主要增长源，零售厨柜预计增长约20%+（2022
年下滑），零售衣柜预计增长约40%+，木门低基数下预计翻倍增长。公司零售
开店对比头部企业仍有较大空间，2023年继续下沉三四线城市，通过平台分公
司/办事处加速渠道端变革扩张，零售厨衣预计新增500家门店；同时公司加速
家装渠道拓展，2022年与家装合作店中店数量700多家，预计2023年合作店数
量明显进一步提升。产品策略上，优化产品套路，强化产品融合，2023年公司
主推烤漆类产品（公司优势产品）。
2023年利润展望：预计2023年利润率同比提升
低基数效应下，我们预计2023年利润增速好于收入增速，原因有二：一是疫情
放开后，预计2023年费用投放和收入更加匹配，费用率同比有明显下降；二是
成本领先战略持续推进，预计2023年成本、效率有望进一步改善提升。
风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,6403,4483,5524,6185,546
YOY(%)24.230.63.030.020.1
归母净利润(百万元)293338275414513