【行业研究报告】中伟股份-中伟股份首次覆盖深度报告：锂电前驱体全球龙头，一体化协同效应显现

公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，2022H1这两项业务收入占比分别
为82%和14%。根据鑫椤资讯数据，2022年上半年，公司三元前驱体市场占有率
为82%和14%。根据鑫椤资讯数据，2022年上半年，公司三元前驱体市场占有率
为26%，四氧化三钴市场占有率为25%，均保持行业第一。根据公司业绩预告，
受益于公司产能释放满足客户需求，产品、客户结构优化，一体化比例提高等，
2022年预计实现归母净利润约15.1亿元-15.7亿元，同比增长60.82%-67.21%。
❑行业需求扩容持续，产业一体化加速
三元正极材料核心诉求包括更高能量密度、更高安全性、更长寿命，驱动核心材
料三元前驱体向高镍化、高电压、单晶化加速发展，我们预计到2026年全球动
力市场正极材料需求量达到142万吨，五年CAGR为29%。2021年全球三元前
驱体市场份额TOP4分别为中伟股份、格林美、华友钴业、广东邦普，CR4为
48%。目前各家企业在加强一体化布局，其中中伟股份、华友钴业等均在积极和
上游矿产资源方展开合作，布局镍资源，有望加快产业降本，提升产品竞争力。
❑优质客户保障放量，加快一体化布局
公司2022年中报的指引：“根据公司现有产能、在建及规划产能，预计2022年末
将形成约33万吨/年的三元前驱体产能、3万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全
球领先，规模效应显著”。在客户方面，公司拥有优质、多元、多层次的客户
群，包括LG化学、厦门钨业、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴
莫、三星SDI等，产能消化具有一定保障。在一体化方面，公司已与在印尼拥有
较强红土镍矿资源开发能力的矿产供应商进行协商合作，2022年公司定增拟建设
高冰镍、硫酸镍和磷酸铁等项目，通过募投项目及印尼基地其他在建项目的陆续
建设投产，公司预计2022-2024年末，公司将分别拥有冰镍产能2、13.50、19.50
万金吨，有望降低产品成本增厚利润。在产品方面，2023年3月1日，公司首期
年产8000吨钠电项目正式投料，至此已实现镍系、钴系、磷系、钠系四大材料
体系全覆盖，且均实现大规模量产化，帮助公司实现多维度成长。
❑盈利预测与估值
持续深化。我们预计2022-2024年公司归母净利润为15.17、26.20、35.01亿元，
对应EPS分别为2.26、3.91、5.22元，对应PE为30、18、13倍。我们选取锂电
池前驱体行业的四家公司格林美、芳源股份、帕瓦股份和华友钴业，2022-2024
❑风险提示
行业竞争加剧；原材料供应、价格波动风险；技术路线替代风险。
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研究助理：虞方林