【行业研究报告】金牌厨柜-Q4经营承压，23年扩张加速

金牌厨柜（603180.SH）
Q4经营承压，23年扩张加速
公司发布2022年业绩快报：2022年实现营业收入35.52亿元（同比
公司发布2022年业绩快报：2022年实现营业收入35.52亿元（同比
+3.03%），归母净利润2.75亿元（同比-18.53%），扣非归母净利润2.04
亿元（同比-22.51%）；2022Q4实现营业收入10.64亿元（同比-13.41%），
归母净利润1.11亿元（同比-38.4%），扣非归母净利润1.08亿元（同比
-31.8%）。Q4疫情影响下经营承压，利润表现较弱主要系费用率向上&折
旧摊销增加。
零售衣柜及木门贡献增长，品类融合&渠道扩张加速。我们预计2022年厨
柜/衣柜/木门零售增长分别约-15%/+15%/+45%。公司品类协同效应深化，
打造高品质整家定制套餐，客单值提升；此外，公司开启一城多商、分商圈
招商，优化经销商管理、逐步建立清晰淘汰机制，同时依托平台办事处开拓
分销渠道，加速渠道扩张，23年预计厨柜/衣柜各新增约200家门店。
大宗稳健增长，风险控制优异。公司代理运营，强化风险管理、加大央企国
企等优质地产客户资源获取力度，加快在手订单转化，预计22年实现约10%
增长，目前在手订单较为充裕，23年竣工预期乐观下交付节奏有望提速。
盈利预测与投资评级：公司持续推进经营改革，渠道扩张加速，门店融合进
展顺利，零售增长相较于一线龙头更有张力，同时实施成本领先战略，预计
23年利润率好于22年。预计2023-24年利润分别为4.1、5.0亿元，对应
风险提示：地产超预期下滑。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）