【行业研究报告】口子窖-事件点评：激励骨干，凝心聚力

事件
3月16日，公司公告2023年限制性股票激励计划（草案）。
激励对象覆盖范围广，考核目标兼顾收入及利润
1）激励对象58人，覆盖范围广。公司本次激励计划拟授予限制性股票
313.4214万股，约占草案公布日公司股本总额的0.52%，对应市值2.21
313.4214万股，约占草案公布日公司股本总额的0.52%，对应市值2.21
亿元（2023/3/16）；本次激励无预留权益，标的股票来源为二级市场回购；
授予对象共58人，包括1名高管和57名核心管理/技术/业务人员；授予价
格为35.16元/股，对应草案公布前1个交易日（2023/3/16）公司股票交易
均价的50%。
2）公司23/24/25年营收/扣非归母净利目标CAGR均为不低于14.47%。
本次激励计划目标为23/24/25年营收及扣非归母净利（剔除激励计划股份
支付费用影响）较22年增长分别均不低于15%/30%/50%。本激励计划在
授予日起12/24/36个月后分三期解除限售，各期解除限售比例分别为
40%/30%/30%。
3）考核目标兼顾收入及利润。本次激励计划在收入端和利润端同时设置考
核目标，如将增速目标分摊至各年，23/24/25年公司营收及扣非归母净利
增速需分别均不低于15.00%/13.04%/15.38%。
4）公司总经理助理詹玉峰先生为本次激励对象中唯一一位公司高管。詹玉
峰先生获授股份数量12.4214万股，占激励计划授予总数的3.96%。詹玉
峰先生于2003年加入原口子股份，2017年5月至今担任口子酒业总经理
助理。
品牌护城河稳固，“兼系列”新品有望注入新动能
1）全新战略产品“兼系列”发布，致力于引领新一轮增长。公司于2023/2/21
推出“兼10、兼20、兼30”系列新品，分别处于400-500元/600-700元
/1500元以上价格带，定位次高端及高端。“兼系列”新品的推出有望为公
司发展注入新动能。
2）长期看，公司品牌护城河稳固，持续受益安徽消费升级。口子窖以其差
异化的兼香风味和悠久的酿造历史，在消费者心中打下深深文化烙印；安
徽经济高速增长，带动徽酒挺进次高端。
投资建议
公司是兼香型白酒典范，乘安徽消费升级东风，大力推动渠道改革，推出
“兼系列”新品，在股权激励计划推动下，有望迎来业绩拐点。我们预计
公司2022/2023/2024年归母净利分别为17.70/20.60/23.55亿元，增速
2.51%/16.37%/14.31%，对应3月16日PE24/21/18倍（市值424亿元），
风险提示
省内市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、渠道改革不及预期风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)4011.145028.605307.866164.517036.96
收入同比(%)-14.1525.375.5516.1414.15
归母净利润(百万元)1275.741727.091770.472060.252354.99