【行业研究报告】中国平安-盈利主要受投资及信保业务拖累；寿险主业稳步修复，基本符合预期，看好改革成效加速兑现

核心指标：2022年末集团EV同比+2.0%，全年营运利润同比+0.3%；2022
年末寿险EV同比-0.2%，全年NBV同比-24.0%，。NBV符合预期，EV低于
预期。
1、整体：22年集团营运利润基本符合预期，财险及资管分部22Q4亏损拖
累整体盈利。22年集团营运利润1484亿，同比+0.3%，基本符合预期。其
累整体盈利。22年集团营运利润1484亿，同比+0.3%，基本符合预期。其
中寿险及健康险、财险、银行、资管业务、金融及医疗科技板块分别同比
+16.0%、-45.2%、+25.3%、-81.2%、-31.3%。22Q4当季营运利润同比-14.2%，
主要由财险、资管及科技分部大幅亏损拖累，其中寿险及健康险、财险、
银行、资管业务、科技板块分别同比+12.8%、-155.8%、+23.0%、-1034.7%、
-138.7%。22年归母净利润同比-17.6%，其中22Q4单季同比-63.4%，主因
投资收益拖累（Q4单季同比-135.8%）。2022年净资产较年初+9.1%。
2、寿险：价值承压幅度符合预期，22Q4边际显著改善。22年NBV同比
-24.0%，其中22Q4同比+11.7%，同口径下22H2同比-12.0%；量价两端承
压，新单保费（22年同比-12.4%）及margin（22年同比-3.7pct）双降。我
们认为价值端压力主要来源于：1）去年疫情多点散发导致居民储蓄需求持
续旺盛，消费需求边际恶化，22年长期人寿健康保障型、长交储蓄型、短
交储蓄型产品新单分别同比-50.0%、-15.3%、+2.8%，产品结构向低价值险
种倾斜，产品结构调整贡献新业务价值率下滑1.6pct。2）NBV假设调整（我
们预计继续率假设、费用假设或更为审慎），导致22年新业务价值率下降
2.1pct，长期人寿健康保障型margin同比-0.3pct至86.5%，长交保障储蓄
混合型margin同比-2.8pct至44.7%。
代理人质态大幅改善，规模仍在底部盘整。22年末代理人44.5万，同比
-25.9%；全年代理人活动率50.8%，同比+3.8pct。产能方面，22年人均个
险渠道新单同比+60.2%，人均NBV同比+22.1%。质态方面，大专及以上学
历代理人占比提升+3.4pct，新增人力中「优+」人力占比同比提升14.1pct。
我们判断，公司代理人渠道转型成效有望加速释放，低质量人力进一步脱
落，队伍质态提升优于主要同业，个险渠道端销售能力具备一定竞争优势。
寿险税前营运利润22年同比+7.7%，主因业务质量优化。其中营运偏差及
其他同比+96.1%，主因实际赔付减少以及继续率改善，13个月和25个月
继续率分别同比+4.0pct、+0.9pct。此外，22年息差收入同比+29.6%；剩余
边际摊销同比-2.4%,剩余边际余额同比-4.9%，主要由新业务贡献负增长（同
比-39.9%）导致。
22年末寿险EV同比-0.2%，年度同比首次转负，占集团EV比例下降至
61.4%；ROEV为11.0%，同比基本持平。其中，投资端承压仍是主要拖累，
22年投资偏差+市场价值负影响由-176亿继续恶化至-395亿，主要受资本
市场不确定性影响；22年NBV创造的贡献同比下降1.5pct至3.8%，但营
运偏差贡献由负转正，营运偏差及假设调整合计-86亿，去年为-226亿。
3、财险：信保业务赔付压力显著拖累承保盈利。22年营运利润同比-45.2%，
COR同比提升2.3pct至100.3%，显著低于预期，主因赔付率恶化所致。其
中赔付率同比+2.9pct，费用率同比-0.6pct。分险种来看，22年车险、保证
险、责任险、意外险、企财险COR分别同比变动为：-3.1pct、+40.2pct、
+0.3pct、+0.7pct、+2.3pct，我们预计由于22年经济环境较复杂，小微企
业生产经营困难增加，导致信保业务风险回升，大幅拖累承保利润。
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