【行业研究报告】康方生物-B-产品销售额增长422%，梯次化布局，业绩成长确定

事件
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2023年3月16日，公司发布2022年年报，2022年实现营业总收
入8.39亿元，同比增加266%；其中商业化产品市场销售额11.04
亿元，同比增加422%；扣除分销成本后，产品收入8.34亿元，同
比增加759%。业绩超预期。
经营分析
双抗、PD1齐发力，商业化能力获验证，势头迅猛。（1）公司现拥
有3个商业化产品，分别为派安普利单抗、卡度尼利单抗和普特
利单抗。其中，中国首个双抗卡度尼利自2021年6月获批，半年
内销售5.46亿元，放量迅速；派安普利单抗作为中国获批的第5
个国产PD1，在PD1竞争激烈的情况下，自2021年8月获批后，
首个完整商业化年度2022年销售额5.58亿元，同比增长164%。
（2）公司销售能力获得验证，销售网络已覆盖全国超30个省份。
公司目前拥有销售人员超650人，举办学术交流活动超3000场，
以核心省份为中心，实现多层级的覆盖。2022年公司在商业化持
续投入，销售费用合计8.23亿元，销售费用率74.4%，较2021
年投入增加209%。产品保持高毛利率，2022年产品毛利率91.5%，
较2021年提高6.2个百分点，我们认为得益于公司在定价、成本
控制方面得当。（3）产能持续扩充，保障后续供应。公司现有产
能3.15万升，拥有三大生产基地，总规划产能超16万升。
管线梯次化布局，国际认可度高，多款新药有望今年提交NDA。（1）
研发持续投入，2022年研发投入13.23亿元，同比增加18%。我
们认为，公司已经形成梯次化的研发布局，在提交上市申请、早
中后期临床等不同阶段都有产品布局，预计未来继续维持高投入
状态，聚焦后期临床项目加速推进。（2）2023年，预计PD-1/VEGF
双抗依沃西、PCSK9伊努西、IL-12/IL-23依若奇将提交新药上市
申请，派安普利单抗1L鼻咽癌新适应症提交上市申请；预计4个
项目将进入三期注册性临床。（3）依沃西单抗国际授权刷新中国
药企记录，研发实力、国际认可度双验证。依沃西单抗总交易最
高可达50亿美元，首付款5亿美元已全部到账，依沃西单抗国际
化注册加速推进。
盈利预测、估值与评级
考虑到5亿美元首付款已到账和后续里程碑款，我们预计
2023/24/25年实现营收51.27/32.18/48.09亿元，归母净利润
风险提示
新产品上市销售、研发进展不及预期、医保谈判具有不确定性的
风险。
公司基本情况（人民币）