【行业研究报告】李宁-全年经营情况稳健，专业运动领域持续发力

李宁
全年经营情况稳健，专业运动领域持续发力
公司于3月17日发布年度报告，全年收入增长14.8%至260.1亿元，保持稳
健增长，净利润增长1.3%至40.6亿元。随着公司持续聚焦专业运动领域产
支撑评级的要点
专业运动领域成效显著，全年门店逆势增长。公司全年收入增长14.8%
至260.1亿元，保持稳健增长。从Q4流水情况看李宁（不含李宁YOUNG）
同比录得10%-20%低段下降，流水波动系疫情反复。分产品看2022全年
鞋类产品同增41.8%至134.8亿元，实现逆势高增，公司持续加大专业运
动领域研发力度，取得显著成效。服装同降9.4%至107.1亿元。分渠道
看线上渠道收入同增16.6%至74.8亿元，维持稳健增长。经销渠道收入
同增15.3%至125.2亿元，公司保持逆势开店，李宁及李宁YOUNG经销
渠道门店合计增长201家至6173家，同时增加大店比例，聚焦核心门店。
直营渠道收入同增6.6%至53.4亿元，在经营条件不利影响下仍保持稳健
增长，直营门店同增265家至1430家，保持快速增长。综合来看公司在
2022年经营面临多重不利因素背景下仍保持了稳健经营，深化了专业运
动品牌形象，聚焦大店的同时提升店铺视觉形象，取得了良好的效果。
盈利能力受折扣等因素影响短期承压，库存情况健康。公司全年毛利率
同降4.6pct至48.4%，主要系折扣率提升，原材料价格上涨以及高毛利直
营与电商渠道占比下降，随着公司逐步回归常态化经营叠加原材料价格
营与电商渠道占比下降，随着公司逐步回归常态化经营叠加原材料价格
回落，折扣水平回升以及成本下降有望驱动公司盈利能力回暖。公司费
用管控情况整体稳定，销售费用率受直营店铺、物流等费用增加影响同
比提升1.0pct至28.1%，管理费用率同比有所优化。净利率为15.6%，同
降2.1pct。公司存货周转天数为57天，同比增加4天，公司注重库存管
理，保证整体健康运营，库销比约为4.2，仍保持在健康范围。
品牌科技叠加高效运营，看好公司后市发展。公司将继续加大产品功能
研发创新，推出具有专业性、功能性以及时尚元素的系列产品，专业运
动领域有望维持高增趋势，品牌力有望进一步得到夯实。同时公司于渠
道端优化零售管理，大力发展线上销售模式，加强线下折扣管理以及供
应链环节库存管理，整体运营效率有望持续提升，看好公司聚焦专业运
动打造坚实品牌，全年收入与业绩在经营健康基础上实现稳健增长。
估值
当前股本下，根据公司年度业绩，我们下调2023-2025年每股收益至
评级面临的主要风险
疫情后消费复苏恢复不及预期，研发不及预期，渠道优化不及预期。
投资摘要
年结日:12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)22,57225,80329,77235,13441,417
增长率(%)56.114.315.418.017.9
归母净利润(人民币百万)4,0114,0644,7515,6446,657
增长率(%)136.11.316.918.818.0
最新股本摊薄每股收益(人民币)1.521.541.802.142.53
原先股本摊薄每股收益(人民币)2.292.75-
增长率(%)(21.4)(22.2)-