【行业研究报告】巨子生物-重组胶原蛋白龙头，护肤业务高速增长、医美第二增长曲线可期

公司简介
公司简介
公司主营重组胶原蛋白+人参皂苷全产业链，依托全球领先的技术
（突破人胶原蛋白全长氨基酸序列）及产能（21年产能分别为
11/0.63吨），凭借出色的商业化能力，抢占下游应用市场先机，
成为“重组胶原蛋白专业护肤+人参皂苷功能食品”双龙头。
21年营收16亿元/+30%、净利8亿元/+0.2%、净利率53%，1~5M22
营收+39%/净利+8%/净利率43.4%，收入持续快增系可复美+线上直
营增长靓丽，净利增速低于收入系拓展线上、营销费率提升。
本次IPO募资净额4.96亿港元（发行价24.3港元，发行2600万
股），投向渠道拓展及品牌建设（占比46%）/产能扩张（28%）等。
投资逻辑
重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阔。重组胶原蛋白采用生物
发酵技术制成、性能优越（较动物源安全性更高+可塑性更强）。21
年相关产品规模108亿元（其中专业护肤占比87%/医美4%/其他
9%）、预计未来6年复合增40%+至2027年1083亿元（其中专业护
肤复合增44%至900亿元/医美复合增37%至121亿元）。
专业护肤：公司大单品+电商能力突出。1）可复美：加码电商直
营，功效护肤线起量、具备做大空间。渠道看，线下医疗机构起家，
线上DTC直销增长靓丽、19-21年CAGR为106%、1-5M22同增60%
（占比47.4%），21年天猫复购42.9%；品类看，21年敷料/面膜
占比70%+、22年加速护肤线拓展，据魔镜22年可复美精华品类
淘系销售近亿元、符合大单品起量节奏。2）可丽金：功效护肤线
及经销模式占主导，产品线逐步理顺、拓展线上望增长提速。
医疗美容：蓄势待发，公司抢占先机、第二增长曲线可期。21年
重组胶原蛋白医美产品4亿元，预计未来6年复合增35%+，水光
类技术成熟、填充类待突破，预计公司液体（水光）+固体（填充）
制剂24年获证（三类械），依托现有渠道望快速放量。
盈利预测、估值和评级
看好公司作为重组胶原蛋白全产业链龙头的高成长+高原料壁垒+
高业绩天花板属性，预计公司22-24年归母净利润为
9.7/12.55/16.12亿元、分别同增20%/29%/28%，给予2023年44X
风险提示
营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。
公司基本情况（人民币）