【行业研究报告】-策略周观点：牛市初降准，宜高抛低吸

➢（1）降准:说明经济和盈利恢复还不是很强。降准本身是利多，但
是和降准周期同步发生的一般是盈利下降周期。2008年以来，有5
次降准周期，分别是2008年Q4-2009年Q1、2011年底-2012年Q2、
2015年Q1-2016年Q1、2018年Q1-2020年Q1、2021年Q2至今。历
史上，降准周期中的第一次降准均处在ROE下降周期的初期，降准周
期中的最后一次降准均处在盈利下降周期的后期或末期。
➢由此导致，降准周期前期，股市大多是熊市，比如2011年底-2012
年Q2、2015年下半年、2018年、2022年，因为此时盈利刚开始拐头
下行，盈利的负面冲击通常大于流动性的正面改善。但当股市估值
调整完成，盈利周期开始接近末期时，降准等稳增长政策的正面影
响通常开始超过高频盈利下降的负面影响，股市反而容易出现熊转
牛，比如2008年底-2009年Q1、2016年2-3月、2019年Q1-2020年
Q1。
➢（2）最近两次牛市初期的降准：2016年和2019年。2023年的整体
环境比较类似2016或2019年，始于2021年Q2的降准周期已经很久
了，2023年大概率是降准周期后期了，盈利下降的担心或已接近尾
声，经济有些企稳的信号，但由于尚处在恢复的初期，所以各类信
声，经济有些企稳的信号，但由于尚处在恢复的初期，所以各类信
号或将不断反复磨底。比如，2016年1月底股市企稳后，经济预期
在1-6月不断反复，直到下半年才确认经济企稳回升。2019年1月
初股市企稳，经济预期2019年全年不断反复，直到2020年疫情后才
确认经济企稳回升。这两次经济磨底期，均出现了降准，而股市均
是处在牛市的初期。
➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。