【行业研究报告】中航重机-业绩符合预期，净利率创新高，加快布局超大锻造能力

事件：公司发布22年年报，全年实现营业收入105.70亿元（+20.25%），归母净利润
12.02亿元（+34.93%），扣非归母净利润11.86亿元（+63.88%）。22Q4实现营业收入
12.02亿元（+34.93%），扣非归母净利润11.86亿元（+63.88%）。22Q4实现营业收入
28.51亿元（+25.74%），归母净利润2.86亿元（+1.45%），扣非归母净利润2.79亿元
（+108.73%）。
⚫营收符合预期，航空锻造业务实现同比28.75%的快速增长。22年全年公司实现营
收105.70亿元（+20.25%），22Q4实现营收28.51亿元（+25.74%），主要是市
场订单增加、公司交付能力提升所致。2022年，锻铸业务实现营收84.74亿元（+
28.71%），其中航空锻造营收84.34亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围
影响同比下降6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代
提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。
⚫毛利率和利润率持续提升，22Q4经营性利润高速增长。22年公司利润增速显著高
于营收增速，净利率达12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益
于：1）22年毛利率提升至29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至11.78%（-
1.39pct）。考虑到21年力源公司出售子公司部分股权产生1.40亿投资收益计入非
经常性损益，22年全年及22Q4经营性利润实现高速增长。
⚫持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司17年起
持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为
航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加
速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨
大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司19年和21年两次定增引入大型先进设
备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持
续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。
⚫根据22年年报略下调营业收入增速，下调23、24年eps为1.07、1.37元（前值为
1.09、1.41元），新增25年eps1.77元，参考可比公司23年32倍市盈率，给予目
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)8,79010,57013,07016,22020,146
同比增长(%)31.2%20.2%23.7%24.1%24.2%
营业利润(百万元)1,1401,5362,0052,5703,327
同比增长(%)120.6%34.7%30.5%28.2%29.4%
归属母公司净利润(百万元)8911,2021,5692,0122,604
同比增长(%)159.1%34.9%30.6%28.2%29.4%
每股收益（元）0.610.821.071.371.77
毛利率(%)28.3%29.2%29.8%30.0%30.2%
净利率(%)10.1%11.4%12.0%12.4%12.9%
净资产收益率(%)11.1%12.2%14.0%15.5%17.0%
市盈率42.731.624.218.914.6
市净率4.13.73.22.72.3
盈利预测与投资建议
核心观点