【行业研究报告】李宁-22业绩符合预期，Q1经营预计回暖

实现净利润40.64亿元（+1.32%）；其中2H22实现营收133.94亿
实现净利润40.64亿元（+1.32%）；其中2H22实现营收133.94亿
元（+8.23%），实现净利润18.75亿元（-8.49%），表现符合预期。
功能性单品驱动优质增长，高质量大店占比提升。分品类，鞋的
销售额同增42%且占比提升10Pct至52.2%，功能性品类驱动增
长，且单品聚焦模式下超轻19销量超300万双。分渠道，直营/
批发营收分别同增6%/15%，分别净开店265/95家至1430/4865
家；逆势下以大店为核心扩张渠道，店铺总面积增长10~20%高段、
大店保有量超过1600家（+400家）。高质量门店贡献稳健流水表
现，平均月店效提升低单位数（大店流水提升高单位数）；与此同
时，在疫情封控、高基数影响下线下新品取得中单位数优质增长。
成本、折扣致盈利能力略承压。全年毛利率为48.4%，同比-4.6Pct
主要系成本上升叠加折扣加深；销售/管理费用率分别
+1.1Pct/-0.6Pct至28.3%/4.3%，管理效率提升基础上运营成本
持续优化；销售承压而租金、人工等费用较刚性导致净利率
-2.1Pct至15.7%。
周转放缓，库龄健康。公司动态调整折扣、提升经营效率促进商
品结构与库存健康，新品3个月折扣降至70~80%高段以拉动成交
率、连带率提升；22年末库存同增37%至25.5亿元，库存周转天
数58天（+4天），但新品库存占比80%，库龄结构保持健康水平。
23年展望：流水先于客流恢复，全年稳健增长可期。23年1~2月
/3月预计线下流水在客流下滑背景下分别取得单/双位数增长，流
水增速好于客流，反映专业科技驱动下产品力不断提升。全年来
看，伴随着商品结构继续优化、折扣收窄，以及优质门店扩张与
单店经营效益提升，预计收入实现中双位数稳健增长，净利率保
持中双位数。
公司品牌、产品力持续提升冲淡疫情不利影响，业绩稳健向上，
且持续修炼内功，加强产品、零售运营效率，单店表现稳步提升。
展望23年，我们期待α的胜利，坚定看好在消费复苏升级大趋势
下公司的长期确定性增长。预计23~25年公司净利润分别为
48.63/60.18/72.71亿元，当前股价对应PE为35/28/23倍，维持