【行业研究报告】-华金宏观·双循环周报(第2期):货币“三国杀”,压力来到鲍威尔一边

类型: 国际宏观周报

机构: 华金证券

发表时间: 2023-03-19 00:00:00

更新时间: 2023-03-20 11:15:26

投资要点
本周全球货币政策上演美欧中“三国混战”,SVB、+50BP、-25BP三大关键词令
市场对美联储下周决议预期巨幅震荡,分歧加大。
欧央行坚定紧缩的底气何来?尽管美国市场已经饱受硅谷银行破产传染性的信心
欧央行坚定紧缩的底气何来?尽管美国市场已经饱受硅谷银行破产传染性的信心
挫伤,欧央行仍决心坚定地再度加息50BP,超出市场预期。欧元区正在经历由结
构性能源危机、产业链脆弱性叠加造成的持续更久的高通胀局面,同时欧央行是仅
钉住通胀的单一目标央行,实体经济结构决定了其“衰退式加息”难以避免。从金
度增加也不快,从而令欧元区商业银行得以在更大幅度的债券熊市之中稍有喘息空
间。欧央行本次加息之后,欧元区今年的经济增速预测目前尚不至于深度下修,未
来欧元区长端国债收益率预计在当前水平附近(10Y期2.5%左右)磨顶约一个季
度之后,于下半年开始进入逐步缓慢回落通道,二季度更值得关注的欧元区金融体
系风险仍是集中在外围国家的主权债务违约风险领域。
中国人民银行抢跑降准25BP凸显货币操作自主性。中国人民银行在美联储3月
FOMC会前突发决定降准25BP。本轮降准凸显我国货币政策自主性,主要考虑当
前我国房地产周期磨底修复,年内基建稳增长是稳妥抓手,银行利差压力较大,呼
唤高效率、低成本的长期流动性投放。为何此时降?一方面,硅谷银行破产案蝴蝶
效应令美联储加息路径趋缓、人民币贬值压力骤然缓解;另一方面国内通胀年初大
幅低于预期,显示国内居民消费需求恢复路径未超预期,稳增长有效投资需求刺激
窗口提前。我国在大流行阶段的货币政策操作恪守了传统正常操作区间,并且前期
的双向、合理幅度的调整未导致十年国债收益率的大幅波动。未来我国货币政策路
径如何?维持年内降准100BP的预测不变,5月FOMC会议前后是下一个观察时
点,维持1YLPR下调20-30BP、5YLPR小幅下调10-15BP的预测不变,降息预
计在美联储加息过程确定结束的下半年再操作更加稳妥。
鲍威尔框架暴露重大缺陷,可采取两种方式择一进行弥合。硅谷银行(SVB)的破
产昭示着以财政赤字货币化为核心的“现代货币理论(MMT)”的失败,过去三
年美国货币政策的大起大落正在反噬自身修复性紧缩的能力。因为极为宽松的货币
环境罕见地直接用于财政赤字货币化,实体经济的高通胀和金融体系利率敏感度的
提升同时出现,美联储的宽松操作左右矛盾,为后续的加息缩表之路埋下隐患。货
币政策“三国混战”,压力来到鲍威尔一侧:滞后于经济表现的现有货币操作框架
无法将金融风险纳入考虑范围,3月会议是否采取两种方式之一进行修正比加息
25BP的预测幅度更值得关注。一种方式是抬升通胀目标,有助于短期内恢复储户
信心,但可能令高通胀更难抑制,且美元指数中枢可能大幅下调,与当前美国政府
产业政策相矛盾。另一种方式是重新回到基于预测(而不是当下经济数据表现)的
操作模式,也可实现对加息路径下修的最终目的。鲍威尔能否为了美国的长期经济
利益而放下对个人荣誉的辩护和执念,将决定3月22日美联储最终能否重回过去
一百年间早已被证明行之有效的现代中央银行决策模式。
风险提示:美联储加息速度超预期。
张仲杰