【行业研究报告】巨子生物-重组胶原蛋白领军者，合成生物引领科技美学

⚫核心观点
（1）重组胶原蛋白市场广阔，两大产品“双轮驱动”助力业绩延续高
速。公司医用敷料凭借械字号优势高速增长，同时横向扩展消费品，其
核心品牌可丽金和可复美连续多年维持80%以上的高毛利。根据弗若斯
特沙利文数据，预计全球重组胶原蛋白市场，2027年市场规模达1083
亿元，未来5年复合增速为42.4%，在医用敷料及功效性护肤品领域复
合增速分别为28.8%、55%，终端市场空间广阔，助力公司业绩延续高
速增长。
（2）注射类械字号产品+人参皂苷打开新的业务增长极。目前市场获批
的胶原蛋白注射针剂及稀有人参皂苷产品数量极少，而公司注射类产品
和稀有人参皂苷管线储备丰富，预计2024Q1两款械字号（第三类）注
射类产品完成产品注册投放市场，打开新的业务增长极。
（3）合成生物学壁垒高筑，利用技术平台优势不断拓展业务边界。公司
拥有212.5吨重组胶原蛋白在建产能及267.8吨稀有人参皂苷在建产
能，专有的合成生物学技术平台已研发出目前最先进的重组人胶原蛋白
技术。未来有望借助合成生物学平台衍生出更多有价值的产品并在不同
的应用场景中开枝散叶，不断拓展业务边界。
⚫重组胶原蛋白龙头，兼具高成长高盈利
公司是重组胶原蛋白行业龙头企业，深耕重组胶原蛋白研发20余年，
目前已拥有10.88吨重组胶原蛋白产能及212.5吨在建产能，位居行业
首位。公司主营产品覆盖医用敷料、功效性护肤品及保健食品，2021
首位。公司主营产品覆盖医用敷料、功效性护肤品及保健食品，2021
年实现营收15.53亿元，实现归母净利润8.28亿元，净利率53.34%，
毛利率高达87.2%。
⚫重组胶原蛋白优势凸显，高壁垒保障良好竞争格局
重组胶原蛋白较动物源胶原蛋白具有无病毒隐患、无免疫反应等优点。
我们认为，虽然动物源胶原蛋白发展较早，但重组胶原蛋白凭借较好的
生物学表现，对动物源胶原蛋白有一定替代作用；同时其贴合度高、不
易移位、不易发生丁达尔现象等优点也对以玻尿酸为首的医美材料有部
分替代作用。未来随合成生物学技术进步，重组胶原蛋白成本有望进一
步降低，进而实现供给放量，带动相关产品渗透率提升。2027年重组
胶原蛋白渗透率超60%，迎来千亿市场。同时高技术门槛以及严格审批
政策将许多中小竞争者拒之门外，保障行业竞争格局相对稳定。
⚫深耕研发构筑技术壁垒，领先优势突出
目前公司拥有102种在研产品，研发优势体现在：①成功突破了以毕赤
酵母发酵表达的重组Ⅲ型人胶原蛋白技术，是与人基因序列完全一致的
重组胶原蛋白。②研发出胶原蛋白羟基化技术，提高重组胶原蛋白表达
效率。③打造出市面上最小分子量217Da的胶原蛋白，解决大分子不
易吸收的难题。在筑高技术壁垒的同时，公司扩大生产规模，加快布局
巨子生物（02367）
公司研究/公司深度