【行业研究报告】李宁-港股公司信息更新报告：2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长

——港股公司信息更新报告
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公司2022年实现营收258.03亿元（+14.3%），归母净利润40.64亿元（+1.3%）。
2022H1、H2净利润分别为21.9亿元、18.3亿元，同比+11.6%、-10.5%，H2由于疫
情管控导致负经营杠杆。考虑2023Q1折扣未完全恢复且Q2需消化库存，下调
2023/2024年并新增2025年盈利预测至49.1/60.2/70.8亿元（2023-2024年原值为
55.15/66.3亿元），对应EPS为1.9/2.3/2.7元,当前股价对应PE为27.3/22.2/18.9
倍，预计2023年1+2月线下流水低单增长、3月双位数增长，库销比及库龄结
专业品类保持高速增长，持续优化新开店质量，拓展高质量可盈利店铺
终端表现：2022Q1-Q4全渠道流水20%-30%高段/负高单/10-20%中段/10-20%低
段下降，2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全国疫情反弹；从零售表现看，
2022年门店成交率+中单、连带率+高单、零售折扣加深中单、ASP+低单。分品
类，2022年鞋/服/配件收入为134.8/107.1/16.2亿元，分别+52.2%/+41.5%/+5.9%，
全渠道流水+4%，专业驱动增长，跑鞋+13%/篮球+25%。分渠道，批发/零售/电
商/海外收入为125.5/50.10/74.65/4.56亿元，分别+15.6%/+6.4%/+16.5%/+55.3%），
DTC占比为52%（-1pct）。门店方面：截至2022年共有7603家门店（+466），
李宁核心品牌（不含李宁Young和国际市场）门店6295家（+360），其中批发/
零售渠道4865(+95)、1430（+265），李宁Young门店1308家（+106）。线下渠
道质量继续提升：平均面积+10%-20%高段、大店数量增长25%且流水占比+高
单、购物中心流水占比+中单。预计2023年持续推进百家百万店及大电商战略。
2022H2经营利润率承压，营运能力保持良好，2023年谨慎展望
盈利能力：2022年公司毛利率为48.4%（-4.6pct），主要系成本上涨以及终端促
销竞争加剧的影响，销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.3%/4.3%/-1.3%，
同比+1.2pct、-0.6ct、+1.1pct，经营利润率18.9%（-3.9pct），净利率15.7%（-2pct）。
营运能力：2022年存货拨备前成本为25.49亿元（+37%）,全渠道库销比为4.2
月（+0.3），线下库销比3.6月（+0.4）。应收/应付账款周转天数为14/42天（+1/-5）。
净现金为190.5亿元(+3.1%)，经营活动净现金流为39.14亿元(2021：65.3亿元)，
下降主要系支持供应商资金及运转缩短支付周期。展望：预计2023年收入增长
10-20%中段，净利率维持10-20%中段。
风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2022E2023E2024E2025E
营业收入(百万元)22,57225,80330,17835,48541,517
YOY(%)56.114.317.017.617.0
净利润(百万元)4,0114,0644,9106,0167,077