【行业研究报告】-策略定期报告：降准后，“歇脚”转“再出发”？

2023年3月19日
降准后，“歇脚”转“再出发”？
降准后，“歇脚”转“再出发”？
策略定期报告
报告摘要：
本周A股震荡分化，上证指数涨0.63%，创业板指跌3.24%，我们在此前
通过安信策略——A股“躁动”前瞻预判本轮“小阳春”已经结束，开启
调整周期。市场结构上，大盘价值（中特估）和小盘成长（数字经济）
相对占优，大盘成长风格相对偏弱，再次验证我们安信策略对于大盘价
值+小盘成长双主线的判断，呼应我们从去年底策略会上提出的核心资产
投资和产业主题投资。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度
日均成交量为8820亿。
在近期的交流过程中，大家虽然认可大盘价值+小盘成长的占优格局，但同时
也在关注一个问题：如何看待从2月开始跌了这么久的以创业板指为代表的
大盘成长。客观而言，以创业板指为代表的大盘成长从3月以来一直在释放
“即将反弹”的信号，我们跟踪的诸多指标，例如创业板指数/上证综指、大
盘成长/大盘价值、大盘成长/小盘成长都已经创下近些年历史极值。我们认
为下周3月美联储加息落地（按照目前的情况，我们更倾向于加息
25BP。），以创业板指为代表的大盘成长或有反抽，但是基于产业中观的视
角要实现年内持续超额的可能性是较低的，目前内外部定价环境和2022年
5-6月高景气大反攻时期存在较大区别。从安信策略——A股景气投资有效性
指数来看，3月17日已经下降至-16%,创下历史新低，根据安信策略——A股
景气投资三因素框架来看，当前景气波动性指数仍然在高位，3月景气投资
有效性依然在筑底的过程。
总结而言，周五央行降准对于当前市场是一针“强心剂”，但如果要彻底
扭转当前A股“山腰处歇脚”的局面，使得市场再度持续走强有一定难
度。近期在硅谷银行、瑞士信贷等一系列风险事件影响下，全球市场避险
情绪明显升温，目前虽然对A股市场负面影响不大，但是后续演绎的高度
不确定（例如：3月美联储加息）会使得定价逻辑出现反复。当前，需要
正视市场存在内部核心矛盾正从“强预期、弱现实”转化为“弱预期、弱
现实”的争议（若转化，则是低估值高股息策略占优，目前还不能够明确
已经趋势性转入，我们的评估还是“强预期、弱现实”）。目前，我们对
市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。
对于当前结构配置的投资逻辑，“春去花还在”，虽然“小阳春”已经结
束，但是当前市场回调之后，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，
呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央
企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济。短期超配行业：以计算
机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；消费
（食饮、智能家居、医美、消费建材）、军工、医药、储能、有色（铜、
金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。
风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。
林荣雄