【行业研究报告】中科江南-日出江花红胜火

公司深度聚焦国库支付电子化业务，并以此为基本盘开拓预算管理一体化系统
建设业务，逐步定位为智慧财政综合解决方案供应商。
公司实控人为广州市国资委。国资控股，给中科江南带来直接的品牌及资本增
公司实控人为广州市国资委。国资控股，给中科江南带来直接的品牌及资本增
值，同时提升公司的治理能力，极大促进了公司持续稳健的发展。
作为一家典型的“专而精”的公司，我们认为公司未来的成长空间是市场对于中
科江南的核心关注点。以公司实际业务为落脚点进行分析，我们认为短期看，公
司国库支付电子化业务依旧具备增量空间，同时预算管理一体化的建设需求加速
释放。而长期看，数字人民币的发展机遇和布局行业电子化将拓展公司成长边界。
国库支付电子化：探究业务成熟期的增量机会
历经十年全面推广，国库支付电子化向区县级以上财政单位全覆盖迈进。
国库支付电子化的高标准化需求，客观助力中科江南在该业务领域的绝对领先
地位。截至2021年底，基于公司为其部署的电子凭证库的各级财政数量单位
统计，中科江南在政府财政部门的渗透率接近百分之百。
支付电子化业务营收超过七成来自商业银行，业务属性决定其与政府当年的财
政信息化建设的投入程度的敏感度和相关性相对较低。
经测算，我们预计持续的业务下沉推广、预算管理一体化系统带来的软件升级
改造、信创背景下的适配在22-25年的时间内有望释放超过20亿元的市场空
间。同时，每年的运维服务及代理银行的替换或新增将带来超过5亿元的年度
营收空间。
长期维度看，数字人民币可能重塑国库支付电子化体系，中科江南凭借卡位优
势有望继续受益。而依托电子凭证库的研发积累，夯实技术力量，布局行业电
子化，亦将进一步打开公司的业务空间。
预算管理一体化业务：纵向下沉加横向拓展业务迎来加速发展期
作为新时期财政信息化建设的核心内容，从实施节奏上看，19-20年为政策发
布和试点建设阶段，21年全国所有省级平台实现上线运行，而从22年起，系
统建设进入加速期。纵向上，预算管理一体化系统将由省本级下沉至地市级及
区县级，横向层面，预算管理一体化系统的功能将逐步趋于完善，在已有基础
模块上叠加升级新功能模块，并整合原有的财政部下发的与此相关的软件。
预算管理一体化系统建设的整体竞争格局呈现分散化，财政IT领域的核心厂
商基本均有所参与。中科江南主要服务于自建模式省份，截至22年底参与了
17个省份中11个的预算管理一体化系统的建设。
经测算，我们预计22-24年的这一建设阶段公司来自预算管理一体化业务的总
营收空间有望达到5亿元，系统运行期间的年度运营收入将接近9,000万元，
同时带来每年约7,000万元的财政单位服务平台业务营收空间。
盈利预测与投资建议：预计中科江南2022-2024年归母公司净利润分别为2.52