【行业研究报告】森麒麟-首次覆盖报告：智能引领、全球布局的高端轮胎龙头

智能引领、全球布局的高端轮胎龙头
智能引领、全球布局的高端轮胎龙头
——森麒麟（002984.SZ）首次覆盖报告
核心观点
公司专注高端轮胎“智造”，未来三年进入产能扩张期。汽车轮胎
方面，2021年产能2200万条，产品满产满销，2022年泰国二期产能投
产，后续产能将持续爬坡。未来三年，公司进入产能扩张期，2023-2025
年公司半钢胎产能有望分别达2800、3200和3800万条，全钢胎产能23、
24年有望分别达100、200万条，此外，公司已具备航空胎小批量产销
能力，产品体系进一步完善。公司轮胎定位高端，以出口为主，拥有更
强的盈利能力。公司成长动力充足，营收五年连增，2022年实现营收62.92
亿元，同比+21.53%，归母净利润8.01亿元，同比+6.30%。
轮胎为万亿级别市场，行业景气向上。轮胎市场空间巨大，2021年
全球销售额近1800亿美元，且其市场随汽车保有量的增加有望持续扩
大，据AlliedMarketResearch预测，预计2030年全球轮胎市场将达2188.7
亿美元。目前，橡胶等主要原料价格回落，胎企成本压力减轻；海运费
大幅下降叠加欧美通胀高位，我国高性价比轮胎的出口空间重新打开。
国产轮胎迎多重机遇，有望拾级而上。目前全球轮胎市场竞争格局高度
集中，2021年全球75%的轮胎市场份额被前20强的轮胎企业占领，我
国仅有4家胎企进入前20强榜单，销售额合计占比8%，尚处于弱势地
位，但同样意味着市场拓展空间巨大。当下，中国新能源汽车及航空市
场大发展给国产胎企以品牌影响力提升及市场扩大机会；国内落后产能
出清优化竞争格局和营销环境，给企业更多创新及质量提升空间；海外
多点布局降低贸易摩擦风险；智能化及高端化发展提升综合竞争力和品
牌影响力。内外部多重机遇共振下，我国轮胎企业有望实现跨越式发展。
森麒麟：全球布局、专注高端、智能制造，全方位塑造强竞争力。
全球化方面，“833Plus”规划稳步推进，除青岛工厂外，公司已在泰国、
西班牙、摩洛哥进行产地布局，有助于降低贸易摩擦风险，辐射更广阔
市场。同时，公司完善营销体系，于2023年初启动经销商激励计划，加
快国内市场拓展，争取到2027年国内市占率提升至5%左右。高端化方
面，公司将与“冰雪胎王者”诺记在诺记最核心、最高端的轮胎领域展
开合作，公司品牌效应有望持续提升；此外，公司航空胎可供货国产大
飞机，打破外资轮胎垄断局面。智能化方面，公司智能化工厂建设成果
直接体现于公司业绩，增效、提质、降本效果显著。泰国、西班牙、摩
洛哥生产基地复制并升级青岛智能工厂，公司有望长期受益。
投资建议
轮胎行业景气向上，公司专注高端轮胎，未来三年产能持续释放。
我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为13.21/16.31/20.21亿
元，对应的EPS分别为2.03/2.51/3.11元/股。以2023年3月17日收盘
价32.45元为基准，对应PE分别为15.95/12.93/10.43倍。结合行业景气
度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。
盈利预测