【行业研究报告】机械设备-机械行业中国特色估值体系研究专题报告：设备央国企，吹响集结号

机械行业中国特色估值体系研究专题报告：
设备央国企，吹响集结号
设备央国企，吹响集结号
2023年03月17日
➢央国企估值重构是中国特色估值体系题中应有之义。2022金融街论坛年会，
表也就“中国特色估值体系”有多项阐述。建立中国特色估值体系的本质是引导
资本市场在企业盈利和股东回报之外，结合政策导向、社会责任、国家战略等外
部因素进行综合考量。央国企是政策执行的先锋，然而从估值角度，国企与央企
的PE中位数位于中下水准；从盈利角度，自20年国企改革开始后，21年以来
地方国企ROE显著高于民营企业；21年下半年，中央企业ROE同样超过了民
营企业；央国企估值提升的速度大幅慢于其盈利增长的速度，有估值修复的内在
动力。
➢央国企接力资产负债表扩张，合理释放流动性。2008年之后我国资产负债
表扩张的主体主要是地方政府与居民部门。当下由于房地产与地方政府债务的限
制，我国加杠杆主体面临缺失风险。面对资产负债表可能的收缩，国企作为过去
资产增长较快的部门，有能力也有责任承担起下一轮资产负债表扩张的任务。而
国企明显是有扩张空间和能力的：（1）2023年国资委将国企“资产负债率控制
在65%以下”的表述调整为了“稳定在65%左右”。（2）地方国企的货币资金
/总资产的平均值较A股上市公司平均水平高4.3pct，因此，面对时代的呼唤与
要求时，国企正好可以盘活冗余资金，接力资产负债表扩张。（3）央国企上缴利
润也是中央财政收入的组成部分。在税收、土地收入等收入来源受限的情况下，
提升央国企经营能力，也是增加政府非税收入的有效手段。此外，央国企是不折
不扣的政策执行者，社融M2增速差值表明资金空转现象可能存在，制造业央国
企在政策推动下有望促使流动性进入实体经济。
➢四条思路掘金设备央国企。机械设备行业中，央国企达到40家，占到板块
标的的6.9%。国资委提出的“一利五率”考核指标关注企业的投入产出情况、
现金流情况、研发投入及资产负债率，未来，通过国企改革不断深化，再融资、
资产配置优化、设置利润考核指标等多种方式，国、央企将体现业绩稳增长、研
发强度逐步提升、风险平衡等特性，投资中应对标的有所筛选。我们提供了四条
思路，作为标的筛选的参考。
1）思路一：经营水平较高，盈利能力强的公司，成长加速时市场认可度提升，
估值应有所修复；
2）思路二：原材料成本占比较高、费用管控能力有优化空间的公司，由于宏观
不确定性因素趋于改善，利润弹性有望释放；
3）思路三：大股东为集团公司，体系内优质资产较多，未来有望注入的，有望
显著改善公司的经营能力、资金状况；
4）思路四：央国企资产负债表扩张空间大，有望通过再融资优化现有业务及组
织架构，改善经营，有助于央国企实现价值重估。
➢核心标的：结合上述分析，我们筛选出以下标的：盈利能力强、成长提速的
建议关注铁建重工、天地科技；行业景气度回升，利润弹性大的建议关注铁科轨
道、一拖股份、中国船舶。有潜在资产注入基础的建议关注一拖股份。扩表能力
强，再融资建议关注天地科技、一拖股份。
➢风险提示：1）宏观经济复苏不及预期风险。2）政策发展不及预期风险。
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