【行业研究报告】建筑-建筑装饰行业专题报告：“一带一路”行情叠加国央企改革，建筑央企价值加速回归

更新及小区旧改
1）中国特色估值体系逐步构建，国资委考核点加码盈利质量，建筑央国企投资机
遇显著。2022年11月，构建中国特色社会主义估值体系提出；2022年12月，国
资委提出将2023年央企考核经营指标调整为“一利五率”，调整要求中央企业在保
持“资产负债率相对稳定”的情况下，进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。
我们认为，国央企或将在资本市场采取更多积极措施，充分用好资本市场的融资
优势和资产配置功能，不断做强做优做大，未来随着央国企的专业化持续发挥，
产业链整合能力有望持续提升，有望驱动其盈利能力及质量进一步增强。
2）一带一路十周年催化，沿线沙伊等国形势破局，国际工程有望强势回归。2023
年3月10日，中国、沙特和伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗达成一份
年3月10日，中国、沙特和伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗达成一份
协议，包括同意恢复双方外交关系；这一重要外交协议的达成，充分彰显中国在
对外关系中的大国重要地位。2023年恰逢“一带一路”倡议提出十周年，中国一
直积极与“一带一路“周边国家深化共建国际合作关系。我们认为十四五期间“一
带一路”沿线国家国际工程建设市场存在巨大机遇，其中亚洲、非洲和拉美地区
为投资较为集中地区，能源、交通、冶金等为工程建设重点领域，随高层和平外
事访问以及“一带一路”持续催化，国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营
规模有望拉升，板块关注度有望强势回归。
3）地产链及涉房企业风险收敛，房建及装饰板块龙头投资确定性凸显。过去三年
地产链及房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，
计提较多损失准备所致，2019年/2020年/2021年八大建筑央企减值损失累计达到
-286/-330/-490亿元，拖累当期归母净利润比例达到18%/20%/25%。我们认为，随
着融资端政策的逐步松绑，负反馈循环中关键一环（融资端）持续向好，建筑企
业压力有望缓解，地产链标的信用风险呈现收敛趋势，业绩预计触底反弹。
4）防疫政策优化打通行业堵点，短期内需复苏/长期产业革命催化龙头强者恒强。
短期看，今年工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛，有望持续拉动装配式钢结构
及重型钢结构需求放量，未来钢结构企业订单增长可期。长期看，钢结构板块有
望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，渗透率逐步提升。
5）政府工作报告点名城市更新，老旧小区改造市场空间广阔。今年政府工作报告
明确提及实施城市更新行动，城市更新连续两年写入政府工作报告。2023年全国
住房和城乡建设工作会议提到，今年将以实施城市更新行动为抓手，全年将新开
工改造城镇老旧小区5.3万个以上。对比2022年的5.1万目标值进一步提升。根
据此前我们的测算：十四五期间全国城市更新有望带动投资额超15万亿，其中
老旧小区改造的全国市场规模有望超3.5万亿，投资空间广阔。
❑投资建议：推荐传统基建龙头：中国铁建（22年4.8×PE）/中国中铁（22年6.1×PE）;
推荐新能源基建央企-中国能建（22年13.4×PE）/中国电建（22年12.3×PE）；推
荐房建/基建/地产三线并进龙头中国建筑（22年4.6×PE）；推荐钢结构制造龙头：
鸿路钢构（22年17.8×PE）/精工钢构（22年10.1×PE）；推荐城市更新&旧改核
心高成长标的-德才股份（22年14.5×PE）。
❑下游：1-2月基建投资累计同比+9.0%，增速实现开门红
资金端：1月/2月社融同比少增0.19万亿/多增1.94万亿；新增专项债发行规模
4912/3358亿元；城投债1月/2月同比-29.7%/+81.1%。
行业评级:看好(维持)