【行业研究报告】-3月LPR报价不变，当月降准落地或为后期LPR报价下调积累动能

事件：2023年3月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报
3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。
3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。
解读如下：
一、3月LPR报价不变，主要原因是3月MLF操作利率未做调整，LPR报价基础稳定，
而且近期银行边际资金成本有所上升，报价行压缩LPR报价加点动力不足；与此同时，3月
楼市较快回暖，也降低了下调5年期以上LPR报价的迫切性。
3月两个品种的LPR报价均未做调整，2022年8月以来连续8个月处于相同水平，我们
分析主要有以下原因：首先，3月MLF操作利率未发生变化，这意味着当月LPR报价基础保
持稳定。可以看到，自2019年8月LPR报价改革以来，在MLF操作利率不变的情况下，只在
2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价做过两次单独下调，其他月
份两个品种的LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。由此，3月MLF操作利率不变，实
际上已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不变。
其次，受年初贷款高增、经济回暖预期升温等因素影响，近一段时间市场利率上行较
快。其中，2月DR007月均值升至2.11%，已略高于短期政策利率（央行7天期逆回购利率，
2.0%）水平，进入3月以来，仍呈居高难下之势；商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收
益率均值也已升至接近相应政策利率（1年期MLF操作利率）水平。这意味着近期银行边际
资金成本上升，会在一定程度上削弱报价行压缩LPR报价加点的动力。
第三，伴随感染过峰，当前宏观经济已展开回升过程，这在1-2月各项宏观数据中有充
分体现，而且3月经济修复速度有望进一步加快。与此同时，年初金融数据显示，企业融资
需求明显修复，新增信贷保持强劲增长势头。由此，尽管监管层强调下一步要“推动降低企
业融资和个人消费信贷成本”，但商业银行将主要通过适度下调实际贷款利率的方式落实，
直接下调LPR报价的必要性不大。
最后，年初以来在一系列政策作用下，伴随经济转暖，房地产市场出现了一些积极变
化，主要表现在市场销售降幅明显收窄。进入3月以来，30个大中城市高频数据显示，楼市