【行业研究报告】休闲服务-美容护理周报：登康口腔招股书拆解，从抗敏龙头看口腔护理赛道

投资要点：
周专题：3月13日登康口腔首发过会，本周我们对其招股书进行拆解：
（1）公司概览：国资背景，营收业绩稳步增长。公司第一大股东为轻纺集团持股
司营业收入、归母净利润均持续稳定增长，CAGR分别为10.0%/37.4%，22H1实
现营收、归母净利润6.1/0.6亿元，其中按品类拆分，成人基础口腔护理/儿童基础
口腔护理/电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收占主营业务收入比例分别为
90.4%/8.0%/0.4%/1.2%；按销售渠道拆分，经销/直供/电商销售模式营收占主营业
务收入比例分别为77.7%/4.5%/17.3%；毛利率40%+高于业内均值，净利率10%
务收入比例分别为77.7%/4.5%/17.3%；毛利率40%+高于业内均值，净利率10%
左右整体呈上升趋势。历经数十载沉淀发展，构筑坚实的品牌优势和市场地位。
（2）品牌端：聚焦口腔抗敏，以“1+X”技术打造“1+N”品牌矩阵。技术维度，
重点聚焦抗敏感功能领域，积极布局抗敏感3.0技术矩阵，打造了以抗牙齿敏感技
术为核心的“1+X”核心技术壁垒。品牌维度，核心品牌“冷酸灵”已在国内抗敏
感牙膏市场拥有60%左右的市场份额树立起较强的品牌认知；另拥有口腔护理知
名品牌“登康”、高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、
高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，并下设四大产品矩阵满足多人群、多元护理需求。
（3）营销端：立体化营销网络覆盖全国，重视低线城市发展潜力。采用“精耕分
销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，借助经销商的
网点资源建立起立体化销售网络，覆盖全国31个省/自治区/直辖市和2000余个区
县经销商，实现对数十万家零售终端的覆盖，特别是在县域乡镇市场打造了独特的
县域开发模式，重视低线市场发展潜力，实现全国各级区域市场及渠道的高效覆盖。
化妆品周观点：一季度为化妆品传统淡季，建议密切跟踪即将到来的出行旺季、社
交场景增多以及放开后需求复苏推进下防晒品类、色彩类彩妆以及护肤新品的销
售表现，看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会。建议关注珀莱雅、华熙生
物、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、上海上美。
医美周观点：医美终端2月后机构基本均恢复正常营业预计行业整体高增；3月后
即将进入行业上半年旺季重要经营阶段，叠加去年低基数预计同比环比趋势将继
续改善。看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性，建议关注爱美客、华东医
药、昊海生科、巨子生物、朗姿股份、江苏吴中。
行业新闻：①福瑞达以专利重组人源化胶原蛋白+专利透明质酸技术为依托，推出
具有械字号与妆字号双品双向的医美品牌。②贝泰妮自主产能扩大项目“中央工厂”
于3月13日正式竣工投产。③统计局发布数据，今年1-2月化妆品品类零售总额
为656亿元，同比增长3.8%。④中国食品药品检定研究院发布公告，将起草《祛
斑美白化妆品研究技术指导原则（征求意见稿）》、《祛斑美白化妆品功效原料研
究技术指导原则（征求意见稿）》，建立更加全面的监管原则。
重点公司更新：上海家化：公司发布2022年度业绩快报公告，全年实现营业收入
71.1亿/yoy-7.1%，归母净利润4.7亿/yoy-27.3%。
投资建议：医美终端年初以来整体恢复良好，行业即将进入上半年旺季重要阶段，
继续看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性；化妆品行业23年疫后复苏明确，
继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会，建议在下一轮旺季大促之前重
点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！继续重点推荐美护3大主
线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医
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