【行业研究报告】-宏观点评：2023年首份财政数据的信号

宏观点评2023年首份财政数据的信号事件：2023年1-2月一般公共预算收入累计4.56万亿，同比-1.2%（去年12月同比61.1%）；事件：2023年1-2月一般公共预算收入累计4.56万亿，同比-1.2%（去年12月同比61.1%）；1-2月一般公共预算支出累计4.09万亿，同比7%（去年12月同比2.95%）。核心结论：1-2月财政收入表现欠佳，但支出端加快、“前臵发力”特征显著，基建是主要支出方向；总体看，和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，财政同样指向当前经济修复偏弱、并非“强现实”，这也预示财政仍将发力稳增长，今年财政预算报告中也将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”臵于首位。短期看，财政端有4大关注点，包括财政扩基建的落地效果、专项债发行节奏、开发性金融工具使用情况、地方隐性债务化解进展等。1、整体看，1-2月财政收入表现欠佳，增速环比大降、也显著低于季节性；支出明显加快，“前臵发力”特征显著。1-2月一般公共预算收入同比增速-1.2%，税收和非税收入均走弱，四大税种有升有降，消费税、增值税不同幅度回落，土地和房地产相关税收再度转负，进口环节增值税和消费税大幅回落，土地出让收入降幅进一步走阔；1-2月一般财政、政府性基金支出增速均明显抬升，“前臵发力”的特征显著，基建是主要支出方向。2、往后看，继续提示：当前经济复苏偏弱、但并非“强现实”，需求不足的问题仍突出，也预示财政仍将发力稳增长，节奏上将继续“前臵发力”。和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，1-2月财政数据同样指向当前经济修复偏弱、并非“强现实”，需求不足的问题仍然突出。今年财政预算报告中将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”臵于首位，预示后续财政将继续发力稳增长，预计财政扩基建仍是主要抓手，节奏上大概率继续“前臵发力”，参照近几年情况，今年专项债很可能也会集中在上半年发完，对应二季度会密集发行。3、短期看，有4点关注：1）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；2）专项债发行节奏，这不仅与财政发力节奏相关，还会对流动性造成阶段性影响；3）政策性开发性金融工具的使用情况；4）地方隐性债务化解进展。4、具体看，2023年1-2月财政收支有以下特征：1）1-2月一般财政收入增速大降，税收和非税收入均走弱、也显著低于季节性，主要与去年底部分税收提前入库、年内可盘活存量资产空间下降等因素有关。结构上，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负，反映当前地产销售好转对投资、土地市场拉动有限；进口环节增值税和消费税大幅回落，指向内需仍有待进一步修复。财政支出增速明显加快，“前臵发力”特征明显，基建相关支出增速由负转正，民生相关支出增速有所回落。>总量看，1-2月一般财政收入明显回落，税收和非税收入均走弱。1-2月一般财政收入4.56万亿，同比-1.2%，增速较去年底明显回落（去年10-12月当月同比均在15%以上）。其中，税收收入3.94万亿，同比-3.4%、较去年底明显回落，是一般财政收入的主要拖累，去年底部分税收加快入库导致年初税收收入下滑可能是主要原因。非税收入6230亿，同比增长15.6%，增速较去年底也有所回落。在2022年大规模盘活国有资产的背景下，今年国有资产盘活空间有限，预算草案中对于非税收入的预期也明显下调（预计全年非税收入3.24万亿、下降12.7%）。>税收收入中，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负。四大税种中，增值税同比6.3%，较上月回落8.6个百分点；消费税同比-18.4%，较上月大幅回落81.9个百分点，可能与去年底集中入库有关；企业所得税同比11.4%，较上月抬升2.6个百分点；个人所得税同比-4%，降幅较上月收窄1.7个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-14%。从商品房销售额数据来看，1-2月商品房销售额累计同比-0.1%、较去年底明显收窄，指向当前房地产销售已经有所修复，但对投资及土地市场拉动有限。出口退税同比9.7%，与同期出口数据背离（1-2月出口累计同比-6.8%），后续仍有待观察。进口环节增值税和消费税同比-21.6%，与同期进口数据一致（1-2月进口累计同比-10.2%），指向当前内需仍有待进一步修复。>一般财政支出明显加快、财政前臵发力特征明显。基建相关支出增速由负转正，农林水、交通运输支出增速改善；民生相关支出增速有所回落，医疗卫生、社保等相关支出增速不同幅度回落。1-2月一般财政支出4.1万亿，同比增长7%，较去年底明显加快（去年12月同比3.0%）；支出进度来看，明显好于季节性，完成全年预算的14.9%（近三年同期均值为14.1%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速由负转正至4.0%，农林水、交通运输支出增速不同幅度改善，城乡社区支出增速有所回落；民生方面，卫生健康支出、社保相关支出增速不同幅度回落，教育相关支出增速有所抬升；债务付息支出增速为27.2%，较上月抬升0.8个百分点。2）政府性基金收入增速降幅进一步走阔，主因前期土地市场低迷拖累当期收入，当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限；支出增速降幅明显收窄，专项债前臵发力拉动效果明显。>收入端看，1-2月政府性基金收入6965亿，同比-24%，降幅较去年底进一步走阔（去年12月-17.2%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-29%，增速较去年底进一步回落9.7个百分点。土地出让收入表现符合我们预判，递延确认收入的背景下，将持续承压。同时，也与同期相关税收表现一致，反映销售端的改善对于土地市场的拉动仍有限，后续需继续观察。>支出端看，1-2月政府性基金支出1.25万亿，同比-11%，降幅较去年底明显收窄（去年12月同比-35.5%）。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，增速为-1.8%，降幅较去年底大幅收窄（去年12月同比-46.8%）。后续伴随专项债前臵发力，政府性基金支出增速有望延续改善。风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。作者研究助理穆仁文