【行业研究报告】-首席宏观报告：恰如其分的降准

事件：
中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百
分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
平安观点：
央行此次降准恰如其分，且符合我们对今年降准仍有空间的预期。我们认
为，央行在当前时点降准主要出于三方面的考量：
首先，年初信贷扩张较快，银行“缺长钱”亟需降准。年初以来，信贷投
首先，年初信贷扩张较快，银行“缺长钱”亟需降准。年初以来，信贷投
放汹涌，前两个月社融口径新增人民币贷款累计同比多增1.75万亿元。
在贷款创造存款的机制下，银行发放贷款后需缴纳更多法定存款准备金，
产生中长期流动性缺口。2月以来，货币市场流动性已然偏紧，DR007均
值为2.07%，高于政策利率；银行同业存单发行规模较大（年初以来发行
规模较19-22年均值高近2500亿元），成本升至政策利率以上（股份行1
年期同业存单发行利率高于1年期MLF利率）。在此背景下，央行公开市
场操作持续大额投放资金，但OMO是不稳定的“短钱”，MLF是价格较
高的“长钱”，均不及降准所提供的“稳定的长期资金”。当前时点降准，
能够起到稳定货币市场利率的积极作用，减轻银行的流动性约束，缓解其
成本压力。
二是，货币支持实体经济仍有必要，降准释放积极信号。前两个月中国经
济修复势头较好，一方面受前期稳增长政策落地见效的驱动，另一方面受
经济疫后自然修复的环比力量助推。然而，结构上居民大宗商品消费低迷、
房地产市场恢复形势还不稳固，制造业投资在出口下行、产能利用率偏低
形势下后续仍有回落压力。经济总量的恢复难掩结构的不均衡，货币政策
需维持合理充裕的流动性环境，将社会融资成本稳定在偏低位置，既要支
持政府债券发行、提供基建配套投资，又要为居民和企业内生活力的恢复
创造良好的政策环境。在两会闭幕之后，新一届政府任期开始，降准能够
释放积极的政策信号，表明货币政策支持实体经济修复的态度，提振市场
预期和信心，巩固经济回稳向上势头。
三是，在美国银行业危机冲击下，美联储加息将转换为“小步慢跑”的方
式，对中国货币政策的制约在减弱。今年2月以来，随着美国经济数据走
强、加息预期升温，3月2日10年美债收益率盘中几乎升至4.1%，创下
2022年11月以来新高；离岸美元兑人民币汇率在3月7日、8日连续接
近“7”的关口。但在硅谷银行事件之后，人民币汇率贬值压力明显缓和：
1）美联储3月更快加息（由25bp升至50bp）的预期被打破。截至3月
17日，CME利率期货市场预计3月有83.4%的概率加息25BP，5月可
能是最后一次加息，而下半年或有2-3次降息。
证