【行业研究报告】甬金股份-铢积寸累,乘势而起

类型: 深度研究

机构: 中邮证券

发表时间: 2023-03-20 00:00:00

更新时间: 2023-03-21 00:13:50

⚫快速成长的不锈钢冷轧加工龙头
公司自2019年上市以来,借助资本市场的力量实现了产能的快速
扩张,资本开支保持较高规模。2019年上市以来公司产能保持快速增
扩张,资本开支保持较高规模。2019年上市以来公司产能保持快速增
长,截至2022Q3,公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为
21.85/206.6万吨,较2018年增长109%/149%。根据我们的盈利预测,
预计2022年公司实现营业收入为403.56亿元,2018-2022年CAGR为
26.72%;归母净利润为5.21亿元,2018-2022年CAGR为26.72%。根据
公司产能规划,预计到2025年末,公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带产能
将达到32.15/491.60万吨,2022-2025年CAGR分别为13.7%/33.5%。
⚫顺周期需求复苏,吨净利回升可期
2021年,公司精密冷轧市占率为19.58%,排名第一;宽幅冷轧市
占率为13.51%,排名第三。公司采用成本加成法定价,加工费相对稳
定。2019-2021年,公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为978/933/1200
元/吨、吨净利为211/201/236元/吨;精密冷轧不锈钢板带吨加工费为
3191/3097/3087元/吨、吨净利为796/787/641元/吨。公司的核心竞争
力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团,投资端自研设备降低
设备成本,生产端产能利用率保持高位。我们认为在消费复苏、需求回
暖背景下,公司作为行业头部企业,产品品质优质与客户结构中终端客
户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复。
⚫前瞻布局钛材与预镀镍,新材料开启第二成长曲线
在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时,公司利用自身不锈钢冷轧的成
本和技术优势,积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸;
提前开拓市场,抢占市场份额,为公司的可持续发展提供保障。新材料
发展方面,公司2022年10月公告设立控股子公司,拟投资31.44亿元
建设年产6万吨钛合金项目;公司2022年11月公告设立全资子公司镨
赛新材料,拟投资14亿元投资建设年产22.5万吨柱状电池专用外壳材
料项目。
⚫盈利预测与投资建议
基于公司不锈钢冷轧主业龙头地位稳固,精细化管理促成高周转效
率;新增产能项目储备充沛,随着产能的持续释放,公司市占率、品牌
知名度提升将有望促进吨加工费与吨净利增长。同时,公司布局的钛
材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强,且盈利水平高于公司传统
主业。公司业绩成长的韧性与弹性兼备,当前估值性价比凸显。我们预
计公司2022-2024年归母净利润分别为5.21/8.12/12.09亿元,分别同
比-11.81%/+55.76%/+48.91%;EPS分别为1.54/2.40/3.58元;以公司
近3年PE(TTM)均值19.15倍为依据,对应目标价为46元/股。首次
⚫风险提示
下游需求大幅下滑风险;原材料价格大幅波动风险;行业竞争加
剧风险;新增产能释放不及预期;新业务发展不及预期。
-32%
-26%
-20%