【行业研究报告】北京城乡-资产重组置入北京外企，人服巨头扬帆起航

❖北京外企：人服“三巨头”之一，重组登陆A股：公司同一实控人下企业
北京城乡发布公告称筹划以资产置换及发行股份的方式购买北京外企人力资
为1979年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部，是国内第一家从事
人力资源服务的机构，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、
招聘及灵活用工服务等多重领域。得益于业务外包服务高增，2019-2021年，
公司营业收入分别为160/181/254亿元，CAGR达26%。
❖人服万亿级市场，竞争格局分散：截至2021年底，全国共有各类人力资源
❖人服万亿级市场，竞争格局分散：截至2021年底，全国共有各类人力资源
服务机构5.91万家，从业人员103.15万人，年营业收入2.46万亿元（人社
部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及
用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4市占率仅
14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平
台建设，市占率有望加速提升。2023Q1商旅超预期，正处于订单撮合期，预
计实际订单成交至生产有1-2个月的滞后，用工需求在Q2将会有明显提升。
❖北京外企：客户、资金、平台一体化优势：公司在全国建立了240余家投
资公司及分公司，服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市，客户涵
盖了互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等众多领域。2010年，公
司与国际人服巨头德科集团成立合资公司外企德科，加速导入头部客户、学习
海外同行先进经验。同时公司加快数字化平台建设，开启一站式全场景智慧服
务，扩大服务半径、实现降本增效。
❖投资建议：北京外企作为我国人服领域传统“三巨头”之一，将通过此次资
产重组登陆A股市场。2023年经济复苏大背景下，企业用工需求高增，人服
行业规模持续扩大。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入
抢占市场份额，同时发力数字化平台建设提升服务半径、实现降本增效，业绩
有望保持较快增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为
6.99/8.21/9.43亿元，考虑收购增发&配套融资后PE分别为19x/16x/14x，首次
❖风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。
盈利预测：
2020A2021A2022E2023E
2024E
营业总收入(百万元)
1809725418314894045850236