【行业研究报告】-TMT崛起系列（一）：通信行业的变与不变

估值均值回归和机构仓位的回摆。首先，通信行业估值基本处在历史底部区间，存在均值回归的可能。当然，均
值回归的时间是难以判断的。但前文提到的基本面积极变化趋势都有助于加快估值均值回归的时间。其次，公募基金
历史上只有在2013-2015年3G-4G周期和2019年5G周期，对通信板块配置明显上行。当前机构配置在通信行业的仓
位处在历史极低位置。随着基本面的改善，估值的均值回归，机构增配有望重新上演。
云计算等新兴业务推动运营商价值重估。运营商有国资背景与资源壁垒加持，云计算、数据中心等新兴业务发展
迅速。目前运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等政企领域已有不俗的表现，在多地相关领域中
标订单明显提升。未来随着国资/央企/国企等机构持续强化信息化支出，将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间。
从中标内容看，运营商主要承担项目集成商角色。政企客户需要有大厂充当项目集成商角色，以厘清数字化转型过程
中各软硬件服务商的责任归属问题。运营商占据国内50%+机房资源，且有国企资质加持，渠道资源丰富，比互联网大
厂更适合作为政企大型数字化转型项目的集成商，具体项目落地可分解到其他技术型厂商，达到互惠共赢。
光通信中高速光模块加速迭代，硅光技术有望渗透提速。AI大模型对算力和数据均提出更高要求，增加训练参数
规模和训练数据量是提升大模型性能最直接的方法之一，预计未来各头部AI厂商的“大模型军备竞赛”仍将持续。
除了GPU和数据方面需求之外，光通信技术升级有望在数据传输速率和效率上满足AI军备竞赛的算力需求。厂商积
极布局硅光模块，有望逐步替代传统产品。CPO封装形式有望替代可插拔光模块。
经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件、产业政策落地不及预期
策略专题研究报告