【行业研究报告】公用事业-公用事业行业研究周报：中特估系列2：如何看待中国特色估值体系下的电力资产？

公用事业公用事业2023年03月21日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者郭丽丽guolili@tfzq.com赵阳zhaoyanga@tfzq.com裴振华peizhenhua@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《公用事业-行业研究周报:如何理解电力行业的中国特色估值体系？》2023-03-062《公用事业-行业研究周报:绿电环境价值逐步凸显，补贴有望加速回收》2023-03-023《公用事业-行业研究周报:公用事业—经济复苏回暖，检测板块有望迎来“戴维斯双击”》2023-02-20行业走势图中特估系列2：如何看待中国特色估值体系下的电力资产？本周专题：中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，资本市场也将面临估值切换，建设中国特色估值体系成为建设中国特色现代资本市场的重要支点，如何寻找更有价值空间的优质资产成为市场广泛关注的问题。本周我们将延续上周对中国特色估值体系下电力板块走势的讨论，对电力资产的合理价值进行深入解读。核心观点电力行业属性：更具“中国特色”的行政许可类资产电力行业作为国民经济重要的基础行业，在我国实行行政许可制，准入门槛较高，在此情况下，板块内公司以央国企为主。根据申万电力行业数据，目前中央国有企业和地方国有企业在A股电力行业中占比加起来超过七成；分类型来看，火电、水电、风电、光伏发电、核电上市企业中央国企占比分别为90%、90%、91%、25%、100%，可以看出，各类电力资产中核电准入门槛最高，风电、火电、水电其次，光伏发电准入门槛相对较低。其中核电目前国内仅中核集团、中广核集团、国家电投集团和华能集团四家企业拥有牌照，从在运装机容量来看，截至2022H1年，核电运营市场CR2高达95%。中国特色估值体系有望给予国有“基石型”资产更准确的估值我们将A股上市央国企、民企的估值分别与市场整体估值水平进行比较，可以看出，上市的央国企的估值水平明显低于全市场平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。就电力板块来看，我们将发电能源资产在一级市场与二级市场的价格水平进行对比，以水电资产为例，其资产在一级市场PB达到3.67倍，而截至2022年3月17日，长江电力、华能水电、川投能源在二级市场的PB分别为2.74、2.41、1.88倍，明显低于一级市场价格水平。在中国特色估值体系下，电力资产有望迎来价值重估。回报率稳定的优质资产愈受市场青睐，核电资产估值有望修复我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，业绩稳定性与发展确定性更强的企业估值有望得到提升。就电力板块来看，水电与核电资产盈利较优且稳定性更强，均属于现金流稳定的运营资产，但后者资产价值被明显低估，截至2023年3月17日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB（LF）估值分别为1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，因此我们认为，在中国特色估值体系下，核电资产估值水平有望得到修复。投资建议：电力行业作为国民经济基础性产业，其板块内公司以央国企为主，电站建设及运营实行行政许可制，准入门槛较高。在中国特色估值体系下，此类国有“基石型”资产估值水平有望得到修复。同时，在高质量发展的基调下，回报率稳定的优质资产愈发受到市场青睐，而对比各类型电力资产，水电与核电的盈利稳定性尤为突出，但从估值水平来看，核电资产价值存在明显低估，其估值有望得到提升。具体标的方面，核电公司建议关注【中国核电】【中国广核】；水电公司建议关注【长江电力】【华能水电】【川投能源】；火电公司建议关注【华能国际】【华润电力】【华电国际】【国电电力】；新能源发电公司建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，核电机组核准进程不及预期等-18%-14%-10%-6%-2%