【行业研究报告】中直股份-公司简评报告：22Q4业绩改善明显，大额关联交易或预示交付将提速

⚫事件：公司发布2022年年报，实现营业收入194.73亿元，同比减少
10.63%，实现归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%。
⚫22Q4业绩改善明显，全年经营情况好于预期。2022年，受产品结构调
整及部分产品订单减少影响，公司营业收入、归母净利润均有一定程度
下降。公司2021年度股东大会预计2022年实现营业收入166.21亿
元，实现归母净利润3.29亿元，实际经营情况要好于预期。22Q4公司
实现营业收入88.60亿元，同比增长16.64%，环比增长129.43%，单季
度业绩明显改善。
⚫期间费用率略有提升，存货和合同负债减少。2022年公司期间费用率
8.22%，同比提升0.56pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.17pct/+0.40pct/-0.01pct/0。公司整体毛利率10.30%，同比减少
2.14pct。公司净利率4.19%，同比减少2.20pct。2022年末存货126.57
亿元，较三季度末减少17.40%，和四季度产品交付量大幅增加有关；
亿元，较三季度末减少17.40%，和四季度产品交付量大幅增加有关；
2022年末合同负债11.53亿元，较三季度末减少44.16%，或和订单传
导进程有关。
⚫2023年预计关联交易额同比大增，或预示公司产品将加速交付。公司
预计2023年出售商品/提供劳务关联金额为321.23亿元，较2022年实
际发生金额增长77.04%，较2022年预计金额增长33.83%；预计采购商
品/接受劳务关联金额为380.52亿元，较2022年实际发生金额增长
301.98%，较2022年预计金额增长136.47%。公司2023年预计关联销
售/采购金额均大幅提升，或预示公司订单恢复，产品将加速交付。
⚫收购昌飞、哈飞集团，产业链协同作用将加强。公司公告将向中航科工
和航空工业集团发行股份购买昌飞、哈飞集团100%股权。中直股份主要
负责军、民直升机零部件研产及AC系列民用直升机总装业务，军机总
装在上市公司体外的哈飞、昌飞集团完成。本次重组将使上市公司军、
民机业务谱系更为完整，未来收入更为多样，产业链协同作用增强。
⚫各项研制任务进展顺利，产品谱系不断完善。公司大型多用途直升机
AC313A在江西景德镇吕蒙机场成功首飞，产品由试制阶段转入试飞阶
段。中型多用途民用直升机Z15（AC352）型“吉祥鸟”直升机型号取
得合格证，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱
系空白。运12E+飞机通过详细设计评审，进入工程制造阶段。公司多项
研制任务推进顺利，未来市场空间将进一步拓宽。
⚫投资建议：公司是国内规模最大、产值最高、产品系列最全的直升机制
造产业基地，业务涵盖直升机零部件制造，民用直升机整机、航空转包
生产及客户化服务，是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产
品供应商。公司短期因产品结构调整业绩承压。从长远看，我国航空装
-0.4
-0.2
0
0.2
18-Mar
29-May
9-Aug
20-Oct
31-Dec
13-Mar
中直股份沪深300