【行业研究报告】宁德时代-公司简评报告：单位盈利显著提升，锂电龙头地位巩固

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投资要点
➢事件：2022Q4盈利能力好于预期，业绩处在预告区间中上值。3月9日，公司披露2022年
年报，22年营收3286亿元，同比+152%，归母净利307亿元，同比+93%，扣非净利282亿
元，同比+110%；2022Q4营收1183亿元，同/环比+107%/+21%，归母净利131亿元，同/
环比+61%/+39%。
➢动力+储能销量大幅增加，全球市占率有所提升。2022年公司锂电池出货量约289GWh，
同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh，
同比+181%。根据SNEResearch数据，2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，
同比提升4pct，储能电池出货全球市占率43%，同比提升5pct。预计2023年锂电池出货将
超430GWh，进一步巩固公司龙头地位。
➢毛利率显著改善，Q4单Wh净利创新高。1）动力电池：由于规模效应带来的成本摊薄以及
销售年底返利，2022H2公司动力电池毛利率显著改善，环比提升3.2pct；2）储能电池：
由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格，以及碳酸锂、中游材料出现下降，2022H2
公司储能电池毛利改善，环比提升14.3pct。电池系统受碳酸锂成本回落，2022Q4电池系
统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维
统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维
持在0.08/0.1元/Wh左右。
➢新增电池材料及回收、电池矿产资源两大业务分类，技术授权及尾料销售等保持高速增长。
2022年公司电池材料及回收营收260.3亿元，同比+94.7%，毛利率21.2%；电池矿产资源
营收45.1亿元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技术授权费、服务费及尾料销售在内
的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长，22年营收164.8亿元，同比+68.4%，
毛利率73.9%。
➢公司产品及原材料库存管理优异。1）电池去库明显：公司2021/22年年末电池库存
40/70GWh、库存商品193/297亿元，同比分别为+75%、+54%，均远低于营收增速；2）
原料库存下降：公司2022年年末原料库存大幅下降至49.8亿元，同比-39%，伴随锂盐价格
持续下降，更低的库存将有效规避原材料价格波动风险。我们认为高效的库存管理将强化
公司盈利能力，使业绩更具确定性。
➢投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电
池出货超430GWh。我们预计公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同
比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当
➢风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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宁德时代沪深300