【行业研究报告】-如何看待经济复苏下的降准?

类型: 中国宏观评论

机构: 东方证券

发表时间: 2023-03-20 00:00:00

更新时间: 2023-03-21 14:11:34

研究结论
⚫事件:3月17日,中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备
金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金
融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
⚫央行为何选择在当前时点降准?补充银行体系流动性或是主要原因,随着实体融资
需求逐步修复,宽信用正加速推进,开年以来信贷表现强劲,银行对中长期资金的
需求抬升,近期银行间流动性收紧,DR007抬升至2.1%上方:1)去年12月以
来,央行连续4个月超额续作MLF,3月净投放更是达到2810亿,表明央行已经
在为银行补充中长期流动性;2)3月3日,易纲行长表示,“用降准的办法来提供
长期的流动性,支持实体经济,综合考虑还是一种比较有效的方式,使整个流动性
在合理充裕的水平上”,释放了用降准来补充长期流动性的信号;3)央行在公告中
表示本次降准是“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,打好宏观政策组
合拳,提高服务实体经济水平,保持银行体系流动性合理充裕”,相比前几次降准
公告,本次未提及“促进综合融资成本稳中有降”,或表明当前融资成本已降至合
意水平,补充流动性是政策的核心考量。去年四季度,人民币贷款加权平均利率已
降至4.14%,企业贷款利率下降至3.97%,均为有统计以来的最低值。
⚫如何看待25BP的降幅?25BP降准幅度成为常态,反映货币政策“精准有力”。
以往降准的步长最小为50BP,去年4月和12月降准的步长均为25BP,本次也不
例外,一方面表明货币政策更加精准,另一方面可能也是兼顾内外,目前海外加息
潮尚未结束。
⚫本次降准有哪些影响?缓和银行间流动性压力,推进宽信用。降准叠加超额续作的
MLF将为银行补充中长期流动性,而且降准将降低银行负债端成本、缓和银行的息
差压力,有助于对实体部门的信贷投放。开年以来,企业端信贷需求强劲,2月居
民端信贷也有所改善,随着经济复苏、地产回暖,宽信用有望持续推进,但同时央
行也强调信贷总量要适度。本次降准公告中央行提到,“保持货币信贷总量适度、
节奏平稳”;3月6日央行副行长刘国强表示,“不盲目追求信贷高增长”。
⚫后续货币政策将如何演绎?本次降准体现了货币政策为经济复苏提供保障,因此在
经济修复阶段不必担心货币政策收紧的风险,货币政策进一步宽松的时间窗口尚未
关闭,年内降准仍是补充流动性的一种选择。不过,值得注意的是本次降准后,三
档两优框架下,中型银行和小型银行的法定准备金率差距进一步收窄,优惠后一些
中型银行的利率已下降至5%的底线(22年4月对省内城商行和存款准备金率高于
5%的农商行,再额外多降0.25个百分点;20年对农商行和省内城商行降准1个百
分点,因此服务省内的城商行法定准备金率比普通中型银行低1.25个百分点,叠加
1.5个百分点的优惠利率)。目前货币政策总基调仍是“精准有力”,《政府工作
报告》强调“稳健的货币政策要精准有力”,预计货币政策将继续为复苏中的经济
保驾护航。
⚫货币政策正在更加注重与财政、产业政策的协调配合,未来可能加大结构性工具的
使用。3月3日央行发布会提到,适度发挥结构性货币政策的作用,继续对普惠小
样指出,下一阶段将继续发挥结构性货币政策工具的激励引导作用。
风险提示
⚫疫情反弹影响经济增长;